Своей материальной основы, получили собственную материальную форму и могут
Имущественных прав на те или иные материальные объекты, которые обособились от
Вопрос 2. Фундаментальные понятия рынка ценных бумаг
2.1. Понятие, сущность и структура рынка ценных бумаг
Ценные бумаги - сложное, многообразное и противоречивое экономическое
явление. Одни из них появились очень давно, в 12-13 веках, как, например,
векселя, а другие совсем недавно: депозитные и сберегательные сертификаты
банка - это детище второй половины 20 века. Экономическое содержание и даже
«внешняя» форма ценных бумаг разных видов очень отличаются друг от друга.
Более того, с появлением новых технологий, в частности, компьютерных, ценная
бумага стала все чаще «сбрасывать» свою «бумажную» форму. Правомерно ли в
этом случае говорить о «ценной бумаге»?
Чтобы разобраться во всей многогранности мира ценных бумаг сначала
необходимо ответить на вопрос: а что такое ценная бумага как экономическая
объективно существующих экономических отношений?
С юридической точки зрения ценная бумага – это денежный документ,
который удостоверяет имущественные права, осуществление или передача которых
возможны только при предъявлении данного документа.
Для того, чтобы стать ценной бумагой как таковой, финансовый инструмент
должен быть признан в качестве ценной бумаги государством.
В соответствии с российским законодательством к ценным бумагам относятся:
Облигация
Депозитный и сберегательный сертификаты
Банковская сберегательная книжка на предъявителя
Коносамент
Приватизационные ценные бумаги
Складское свидетельство
Инвестиционный пай
Закладная
Другие документы, которые законами о ценных бумагах или в установленном ими
порядке отнесены к числу ценных бумаг.
С экономической точки зрения ценная бумага – это совокупность
. Ценные бумаги могут предоставлять и неимущественные права
также право получать информацию о деятельности акционерного общества и так
Для того, чтобы какой-либо финансовый инструмент стал ценной бумагой, необходимо
чтобы его в качестве ценной бумаги признало государство и сам рынок. В
противном случае этот финансовый инструмент является суррогатом ценной бумаги.
Суррогат ценной бумаги – это финансовый инструмент, похожий на ценную
бумагу и выполняющий функции ценной бумаги, но не признанный государством и
деловой традицией в качестве таковой.
Примером суррогатов ценных бумаг могут быть «билеты МММ»,
«свидетельства о депонировании акций» компаний АВВА, Дока-хлеб, Холдинг-центр,
Олби-Дипломат, широко обращавшиеся на российском рынке ценных бумаг в середине
90-х годов 20 века. Вложение денег в суррогаты ценных бумаг повышает риск
инвестора, поскольку выпуск и обращение суррогатов ценных бумаг не регулируется
государством, права инвесторов, таким образом, не защищены. Эмитенты суррогатов
ценных бумаг прибегают к их выпуску для того, чтобы в обход закона привлекать
денежные средства инвесторов. Избегая процедуры государственной регистрации,
необходимости раскрытия информации, а иногда и в целях прямого мошенничества.
В середине 90-х годов 20 века значительная часть населения России пострадала
от недобросовестной деятельности компаний, выпускавших суррогаты ценных
бумаг. Стало очевидно, что необходимо законодательно запретить выпуск таких
финансовых инструментов. Это было сделано с помощью закона РФ «О рынке ценных
бумаг», принятого в 1996 г. В данном законе появилось новое определение
ценной бумаги, появилось понятие эмиссионной ценной бумаги.
Эмиссионная ценная бумага – это любая ценная бумага, в том числе
бездокументарная, которая характеризуется одновременно следующими признаками:
Закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав;
Размещается выпусками
Имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне
зависимости от времени приобретения ценной бумаги.
В соответствие со статьей 16. Закона «О рынке ценных бумаг» любые
имущественные и неимущественные права, закрепленные в документарной или
бездокументарной форме, независимо от их наименования, являются эмиссионными
ценными бумагами, если условия их возникновения и обращения соответствуют
совокупности признаков эмиссионной ценной бумаги. Таким образом, в настоящее
время закрыт путь всевозможным «билетам МММ», выпускаемым без контроля
государства. Дело в том, что все эмиссионные ценные бумаги должны пройти
процедуру эмиссии и государственной регистрации (эти проблемы рассмотрены в
главе 5). Поэтому «билет МММ», теоретически, выпустить в обращение можно, но
для этого необходимо все сделать «по закону». Если же попытаться выпустить
такие суррогаты так, как это делалось прежде, без государственной
регистрации, то государство немедленно пресечет эту деятельность.
В международной практике термин «эмиссионная ценная бумага» не употребляется,
а используется другой термин – инвестиционные, или фондовые ценные бумаги.
Само название «инвестиционные» свидетельствует о том, что это бумаги,
предназначенные именно для инвестирования средств, они – средство накопления
доходов. К этим бумагам относятся в первую очередь акции и облигации. В США
они также обозначаются термином секьюрити (investment securities). Дело в
том, что в США нет единой категории «ценные бумаги», а выделяются оборотные
ценные бумаги (negotiable instruments), товарораспорядительные ценные бумаги
(documents of title) и инвестиционные ценные бумаги (investment securities).
Их выпуск и обращение имеют различные правовые режимы.
Российский термин «эмиссионные ценные бумаги» подчеркивает тот факт, что эти
бумаги должны пройти установленную законом процедуру эмиссии, поскольку это
бумаги, выпускаемые на массовой основе, они затрагивают интересы широкого
круга инвесторов. В настоящее время в России эмиссионными являются следующие
виды ценных бумаг:
Облигации
Государственные и муниципальные ценные бумаги
Инвестиционные паи.
По характеру закрепления и передачи прав ценные бумаги делятся на
предъявительские, именные и ордерные ценные бумаги.
Ценная бумага на предъявителя (предъявительская ценная бумага) –
это ценная бумага, права по которой принадлежат лицу, предъявившему эту ценную
бумагу. Для передачи прав по этой ценной бумаге другому лицу достаточно
простого вручения бумаги этому лицу. Ценные бумаги на предъявителя выпускаются
только в документарной (бумажной) форме, наименование (имя) владельца на ней не
указывается. В России на предъявителя могут выпускаться облигации,
государственные и муниципальные ценные бумаги, чеки, складские свидетельства,
коносаменты, сберегательные сертификаты, банковские сберегательные книжки на
предъявителя. Де юре могут на предъявителя выпускаться и акции, но фактически
пока этого не происходит.
Именная ценная бумага – это ценная бумага, права по которой
принадлежат названному в этой бумаге лицу. По именным ценным бумагам
обязательно ведется реестр владельцев (например, реестр акционеров). Права по
именной ценной бумаге могут быть переданы другому лицу в установленном законом
порядке. При этом наименование (имя) нового владельца указывается на
сертификате ценной бумаги и вносится в реестр владельцев ценных бумаг. В России
именными могут выпускаться облигации, государственные и муниципальные ценные
бумаги. Акции фактически в России выпускаются только именными. Только именными
могут быть инвестиционные паи.
Ордерные ценные бумаги – это ценные бумаги, права по которым
принадлежат названному в бумаге лицу, которое может само осуществить эти права
или своим распоряжением (приказом, ордером),назначить другое управомоченное
лицо. Права по ордерной ценной бумаге передаются путем совершения на ней
передаточной надписи – индоссамента. (Подробно индоссамент будет рассмотрен в
главе 3). К ордерным ценным бумагам относятся векселя, чеки, двойные складские
свидетельства, коносаменты, закладные.
Рыночная система хозяйствования предполагает наличие трех видов рынков: рынка
товаров и услуг, рынка рабочей силы и рынка капиталов или финансового рынка.
Финансовый рынок как экономическая категория – это совокупность
отношений, связанных с перераспределением денежных ресурсов между субъектами
хозяйствования.
Финансовый рынок начал формироваться в период формирования товарно-денежных
отношений, но высшей точки своего развития достигает при капиталистическом
способе производства, основанном на частной собственности на средства
производства и свободной купле-продаже рабочей силы. Именно при капитализме
товарно-денежные отношения становятся всеобщими. Развитый финансовый рынок
становится необходимым условием эффективного развития производительных сил
общества, выполняя ряд общественно значимых функций.
Объективная основа возникновения финансового рынка – это несовпадение
потребности в денежных ресурсах с наличием источника ее удовлетворения, это
постоянное существование экономике двух полюсов: на одном полюсе – субъекты
хозяйствования, которые имеют свободные денежные ресурсы, на другом полюсе –
экономические субъекты, нуждающиеся в денежных ресурсах. Таким образом, мы
видим, что необходим перераспределительный механизм. Этим
перераспределительным механизмом и является финансовый рынок.
Структурно финансовый рынок подразделяется на два сегмента: на рынок
банковских кредитов и рынок ценных бумаг.
Рынок кредитов (ссудных капиталов) – это сфера деятельности
банков, где объектом сделок являются срочные, платные и возвратные ссуды, не
связанные с оформлением специальных документов, которые могли бы самостоятельно
обращаться на рынке.
Рынок ценных бумаг – часть финансового рынка, где осуществляется
эмиссия и обращение ценных бумаг, то есть специальных документов, которые имеют
собственную стоимость и могут самостоятельно обращаться на рынке.
Кроме термина “рынок ценных бумаг” используется также термин “фондовый
рынок”. Между этими терминами есть некоторое различие. Фондовый рынок
объединяет оборот только фондовых (инвестиционных, эмиссонных) ценных бумаг,
рынок ценных бумаг – оборот всех ценных бумаг, то есть понятие “рынок ценных
бумаг” несколько шире, чем “фондовый рынок”. Однако так сложилось, что в
российской научной литературе, а также на практике эти термины используются
как синонимы.
В отличие от финансового рынка, на котором обращаются финансовые активы,
рассматривают и рынок реальных активов , на котором обращаются
реальные материальные ценности, например, нефть, металлы, продовольствие и т.д.
Рынок ценных бумаг выполняет ряд функций, важнейшими из которых являются
следующие:
Финансовое посредничество , перераспределение денежных ресурсов,
свободный, хотя и регулируемый, перелив капитала в наиболее эффективные сферы
хозяйствования, отрасли и предприятия
Централизация капитала (соединение двух или более индивидуальных
капиталов в один общий капитал). Эту функцию в первую очередь выполняет рынок
акций. Развитие акционерных обществ вызвано развитием самих производительных
сил общества. Создание крупных, технически хорошо оснащенных предприятий с
большим удельным весом основного капитала и длительными сроками обращения
требует огромных капитальных вложений. Индивидуальный капитал не может
предоставить такие средства в силу своей ограниченности и стремлению снизить
финансовые риски. Банковский кредит не может быть формой финансирования
подобных предприятий в силу своей ограниченности и жестких условий
предоставления. Это препятствие преодолевает форма акционерного общества.
Акционерное общество, централизуя огромные капиталы посредством выпуска и
продажи акций, в то же время не обязано возвращать деньги акционерам через
какой-то срок.
Повышение степени концентрации капитала и производства (увеличение
капитала путем накопления, то есть капитализации чистой прибыли). Владельцы
акций, как правило, не претендуют на получение сверхприбыли, они довольствуются
дивидендом, величина которого близка величине рыночного процента. Если
акционерное общество способно выплачивать акционерам такой дивиденд, то
“излишки” чистой прибыли можно капитализировать.
В определенные периоды развития экономики страны рынок ценных бумаг может
выполнять специфические функции . Например, в период приватизации
через ценные бумаги происходило разгосударствление собственности и формирование
прав собственности на средства производства у частных физических и юридических
В годы централизованной директивной экономики можно говорить о существовании
только незначительного количества элементов финансового рынка. Фактически
можно назвать только два полюса, между которыми могло происходить
перераспределение денежных ресурсов через подобие рыночных отношений:
государство и население. При этом государство являлось чистым потребителем
капитала, население – чистым поставщиком его. Монопольное положение
государства давало возможность ему диктовать свои условия, что и
осуществлялось, начиная от низкой стоимости заимствования (соответственно,
низкой доходностью для инвесторов: доходность по вкладам в Сберкассах, а
позднее – в Сберегательном банке, равно как и доходность по государственным
ценным бумагам была строго фиксирована и ограничена 3 % годовых) и кончая
принудительным размещением облигаций государственных займов в военные и
послевоенные годы.
С появлением производственных кооперативов во второй половине 80-х годов 20 века
(то есть с формированием слоя юридических лиц – собственников средств
производства и произведенного продукта) впервые в послереволюционной России
возникла объективная необходимость формирования финансового рынка как механизма
перераспределения денежных ресурсов между разными
собственниками. В современных условиях, когда в результате приватизации
государственной собственности сформировались обособленные экономические
субъекты, собственники принадлежащих им средств производства, развитый
финансовый рынок является одним из условий развития производства. Ведь бюджет
больше не решает финансовые проблемы производителей, не финансирует
производство. Другого механизма, обеспечивающего приток денежных ресурсов к
субъектам экономической деятельности, кроме финансового рынка, нет.
Формирование и развитие финансового рынка России осуществляется в сложных
условиях и сталкивается с множеством проблем объективного и субъективного
характера. Рынок, который начинал свое функционирование «с чистого листа», в
отсутствии знаний, практических навыков, деловых традиций и обычаев, вынужден
был приспосабливаться к развитому механизму финансового посредничества,
функционирующему как в национальных, так и в международных рамках.
Глобализация финансовых рынков, являющаяся одной из ключевых тенденций
конца 20 века, означает необходимость для России соответствовать принятым в
мире стандартам и «правилам игры», однако достигнуть этого в короткий
исторический отрезок не так-то просто.
Это было бы возможно, если бы государство, выполняя свою регулирующую роль,
сделало бы упор на создание условий (законодательных, информационных, налоговых
финансовых ресурсов в сферу реального производства, особенно в его наиболее
перспективные с точки зрения эффективности и рентабельности сектора. Однако, к
сожалению, российское государство, используя свои специфические возможности, по
сути дела приспособило финансовый рынок, и рынок ценных бумаг как его часть (по
канала «перекачивания» имеющихся в национальной экономике денежных ресурсов в
пользу самого себя, превратив их в «фиктивный капитал», ибо «.во всех случаях
капитал, отпрыском (процентом) которого считаются платежи государства, остается
иллюзорным, фиктивным капиталом. Сумма эта (данная в ссуду государству – И.Г.)
никогда вообще на предназначалась для того, чтобы ее затратить, вложить как
капитал, а между тем только применение ее только в качестве капитала могло бы
превратить ее в самосохраняющуюся стоимость.».
1 «Фиктивность» капитала, представленного российскими государственными
ценными бумагами, к сожалению, со всею очевидностью стала видна, как «новое
платье короля», в августе 1998 года, когда государство просто отказалось
выполнять взятые на себя обязательства. Превратится ли российский финансовый
рынок в действительный рынок капиталов (по своей экономической сущности) или
останется рынком «фиктивного капитала» - вот вопрос, от ответа на который во
многом зависит судьба всей российской экономики.
Для того, чтобы понять, как функционирует рынок ценных бумаг, необходимо
рассмотреть его структуру. Основными группами участников рынка ценных бумаг
являются эмитенты, инвесторы, профессиональные участники рынка ценных бумаг.
Эмитенты – это юридические (а в некоторых случаях и физические)
лица и органы государственной власти и муниципальных образований, которые
выпускают ценные бумаги от своего имени и несут обязательства по ним перед
инвесторами. Эмитентами являются, например, акционерное общество, Министерство
финансов РФ, коммерческие банки и т.д. Выписывать векселя могут и физические
Инвесторы – это юридические и физические лица, которые покупают
ценные бумаги от своего имени и за свой счет, на свой страх и риск.
Профессиональные участники рынка ценных бумаг – это юридические и
физические лица, выполняющие функцию финансовых посредников, непосредственно
осуществляющие операции и предоставляющие услуги по перераспределению денежного
капитала (будут подробно рассмотрены в главе 4).
Обеспечивает нормальное функционирование рынка ценных бумаг инфраструктура
рынка. Инфраструктура рынка ценных бумаг – это совокупность
участников рынка ценных бумаг и применяемых ими технологий, функций и процедур,
обеспечивающих нормальное функционирование рынка ценных бумаг. Она состоит из:
Торговой инфраструктуры (рассматривается в главах 4, 6)
Депозитарной и расчетно-клиринговой инфраструктуры (рассматривается в главе 4)
Регулятивной инфраструктуры (рассматривается в главе 8)
Информационной инфраструктуры (рассматривается в главе 9)
2.2. Классификация рынка ценных бумаг
Одним из важных вопросов при анализе рынка ценных бумаг является вопрос о его
классификации по различным основаниям. Анализ структуры рынка служит решению
острейшей практической задачи – сегментации рынка, выбора своей ниши на рынке
для эффективной деятельности в условиях острой и возрастающей конкуренции.
Рассмотрим некоторые классификации рынка ценных бумаг.
По географическому признаку можно выделить
Национальный рынок ценных бумаг
Региональный рынок ценных бумаг
Международный рынок ценных бумаг
Мировой рынок ценных бумаг.
Национальный рынок ценных бумаг – это относительно замкнутый
оборот ценных бумаг внутри национальной экономики. На национальном фондовом
рынке происходит перераспределение внутренних денежных капиталов между
субъектами экономической деятельности.
Региональный рынок ценных бумаг – это относительно замкнутый
оборот ценных бумаг внутри данного региона. Региональные рынки ценных бумаг
могут формироваться внутри национального государства (например, рынок ценных
бумаг Уральского, Сибирского и т.д. региона), а также в рамках регионов,
объединяющих несколько национальных рынков, например, рынок ценных бумаг стран
Юго-восточной Азии, Латиноамериканских стран и т.д.
Международный рынок ценных бумаг – это оборот ценных бумаг между
национальными экономиками. Основным признаком “международности” рынка является
пересечение национальным капиталом национальные границы, перелив капитала из
одной страны в другую. Например, когда Россия выпускает еврооблигации и их
покупают инвесторы из разных стран, то капитал из этих стран привлекается в
Россию (в данном случае в бюджет РФ). Когда акции “Вымпелкома” были размещены
на Нью-йоркской фондовой бирже и их купили американские инвесторы, это
означает, что американский капитал привлечен в российскую компанию.
Мировой рынок ценных бумаг – это совокупность национальных
фондовых рынков в их взаимосвязи и взаимозависимости.
По месту обращения ценных бумаг рынок ценных бумаг делится на
Биржевой рынок ценных бумаг
Внебиржевой рынок ценных бумаг.
Биржевой рынок ценных бумаг – это обращение ценных бумаг на
фондовой бирже (будет подробно рассмотрен в главе 6). Биржевой рынок – это
организованный рынок, на котором обращаются специально отобранные ценные
бумаги, операции проводят лучшие, наиболее финансово устойчивые
профессиональные посредники. Это – ядро рынка ценных бумаг.
Внебиржевой рынок ценных бумаг – это обращение ценных бумаг вне
фондовой биржи. Внебиржевой рынок может быть организованным и неорганизованным
(стихийным). В последнее время наблюдается сближение биржевого и внебиржевого
организованного рынка ценных бумаг. Так, Российская торговая система возникла
как внебиржевой организованный рынок, но в конце 1999 г. получила статус
фондовой биржи.
По отношению ценных бумаг к их выпуску в обращение можно выделить
Первичный рынок ценных бумаг
Вторичный рынок ценных бумаг.
Первичный рынок ценных бумаг – это продажа ценных бумаг их первым
владельцам. Именно на первичом рынке эмитент (например, акционерное общество),
продавая свои ценные бумаги (акции или облигации) привлекает капитал
инвесторов, поэтому важнейшей чертой первичного рынка ценных бумаг является
раскрытие информации эмитентом о себе и о выпускаемых ценных бумагах. Имея всю
необходимую информацию, инвестор может принять взвешенное решение о покупке
предлагаемых ценных бумаг.
Вторичный рынок ценных бумаг – это перепродажа ценных бумаг, их
обращение после первичного размещения. Важнейшей чертой вторичного рынка ценных
бумаг является его ликвидность. Ликвидность рынка ценных бумаг
Это его способность поглощать в короткое время значительные объемы ценных
бумаг при незначительных колебаниях курсовой стоимости и низких издержках на
реализацию. Несмотря на то, что с вторичного рынка эмитент не может привлечь
капитал, развитый вторичный рынок является очень важным фактором и для
формирования первичного рынка. Ведь если покупатель знает, что его ценная
бумага ликвидная, он с большей уверенностью купит такую бумагу и на вторичном,
и на первичном рынке. Под ликвидностью ценной бумаги понимается
способность ценной бумаги быстро и без существенных потерь продаваться на рынке
при незначительных колебаниях курсовой стоимости и низких издержках на
реализацию.
По срокам обращения ценных бумаг
· Денежный рынок
· Рынок капиталов.
На денежном рынке происходит обращение ценных бумаг со сроком до
погашения до 1 года. Это могут быть краткосрочные обязательства государства
(например, ГКО), краткосрочные обликации компаний, векселя.
На рынке капиталов происходит обращение ценных бумаг со сроком
до погашения более 1 года. К ним относятся акции, долгосрочные облигации,
инвестиционные паи, долгосрочные государственные ценные бумаги.
Интересно, что вопрос о “срочности” рынка в разных государствах и в
зависимости от экономической ситуации решается по-разному. Так, в
Великобритании краткосрочными считаются ценные бумаги, до погашения которых
осталось менее 2 лет. А в России в середине 90-х годов срок 1 год считался
уже очень большим. Так, Министерство финансов финансов РФ, сделав один из
выпусков ГКО со сроком обращения 1 год, не смогло целиком разместить эти
обязательства на рынке. Инвесторы в тех условиях сочли “годовые” ценные
бумаги “супердолгосрочными” и высокорискованными и готовы были приобретать их
только по очень низкой цене (на первичном аукционе подавались ценовые заявки
с глубоким дисконтом, например, 15-20 % от номинала).
По видам ценных бумаг можно выделить:
· Рынок акций
· Рынок облигаций
· Рынок государственных обязательств
· Вексельный рынок
· Рынок производных финансовых инструментов (фьючерсов, опционов), и
Каждый из этих сегментов имеет свои особенности, свой круг инвесторов, свои
закономерности формирования и развития. Так, например, в России изначально
формировался внебиржевой рынок акций, только в последние годы,
после кризиса 1998 года оборот по акциям начал перемещаться на фондовые биржи.
Российский рынок акций можно охарактеризовать как оптовый . На
нем идет борьба за крупные пакеты акций с целью получить контроль над
предприятием, которые в дальнейшем не “разбиваются”. Это говорит о том, что на
рынке акций основными игроками являются крупные инвесторы, широкая публика,
мелкий инвестор, физические лица не делают на этом сегменте рынка “погоду”.
Основными игроками на рынке государственных ценных бумаг выступают коммерческие
банки. Рынок частных облигаций находится в зачаточном состоянии, хотя у него
есть все шансы для быстрого развития.
По видам сделок с ценными бумагами рынок ценных бумаг делится на:
Кассовый рынок
Срочный рынок.
На кассовом рынке сделки исполняются немедленно или в ближайшие
дни после их заключения. Примером кассового рынка может быть рынок ГКО,
торговля ценными бумагами на российских фондовых биржах по системе “поставка
против платежа”.
На срочном рынке исполнение сделок с ценными бумагами
осуществляется не в момент заключения сделки, а в определенный момент в
будущем. Примером таких рынков может быть рынок фьючерсов, опционов, заключение
форвардных контрактов.
Можно выделить и иные основания для классификации рынка ценных бумаг.
Ценные бумаги – это имущественные права на те или иные материальные объекты,
обособившиеся от своих материальных носителей, имеющие собственную
материальную форму, имеющие собственную стоимость и самостоятельно
обращающиеся на рынке. Ценные бумаги в качестве таковых признаются
государством
Ценные бумаги обращаются на рынке ценных бумаг, который является частью
финансового рынка. Финансовый рынок – это перераспределительный механизм
свободного денежного капитала от владельцев капитала к потребителям капитала.
Наряду с функцией перераспределения капитала, рынок ценных бумаг выполняет
также функцию стимулирования укрупнения капитала и производства путем
централизации и концентрации капитала и производства
Рынок ценных бумаг можно классифицировать по ряду признаков. Классификация
важна для участников рынка ценных бумаг с точки зрения правильного выбора
своего сегмента и своей ниши на рынке для обеспечения конкурентоспособности
Все операции с ценными бумагами связаны с риском. Риск – это вероятность
наступления потерь. Риск подразделяется на рыночный (системный) и
специфический (несистемный).
Рыночный риск невозможно понизить. Этот риск относится ко всем вложениям в
ценные бумаги. Специфический риск относится к конкретным ценным бумагам, он
определяется условиями функционирования, эффективностью, менеджментом и
другими факторами, относящимися к конкретным компаниям (эмитентам), поэтому
этот риск является диверсифицируемым и понижаемым. Снижения этого риска можно
достичь путем рационального выбора ценных бумаг для инвестирования.
Фондовый рынок в России, до сих пор не сложился окончательно вследствие своего недавнего возрождения. Восстановление фондового рынка началось в конце 80-х - начале 90-х годов. Естественно, отсутствие опыта организации и функционирования такого вида рынка заставило российских предпринимателей обратить свои взоры к западным странам, история рынка ценных бумаг которых насчитывает уже не одно столетие (например, Амстердамская фондовая биржа основана в 1602г.).
В этих странах вышеуказанный рынок возник как механизм свободной торговли финансовыми обязательствами и в течение длительного времени не подвергался никакому государственному регулированию или общественному контролю. Рынок ценных бумаг России имеет специфическую окраску, например, несколько изменились качественные характеристики некоторых ценных бумаг по сравнению с западной практикой.
Существуют различные виды ценных бумаг. Их принято называть ценными потому, что они обладают правом требования или участия в формировании дохода на первоначально вложенный капитал и в связи с этим являются как бы отражением реальных активов, их заместителями.
Рынок, на котором обращаются ценные бумаги, называется рынком ценных бумаг или фондовым рынком . Развитие фондового рынка породило специфические операции с ценными бумагами. Рынок ценных бумаг отличается от других видов рынка, прежде всего, специфическим характером своего товара. Ценная бумага - товар особого рода . Это одновременно и титул собственности и долговое обязательство, это право на получение дохода и обязательство этот доход выплачивать. Ценные бумаги являются проявлением фиктивного капитала - бумажного двойника реального капитала.
Рынок ценных бумаг - регулятор многих стихийно протекающих в рыночной экономике процессов . Это относится, прежде всего, к процессу инвестирования капитала. Последний предполагает, что миграция капитала осуществляется в виде прилива его к местам необходимого приложения и оттока капитала из тех отраслей производства, где имеет его излишек.
Механизм этого движения известен, растет спрос на какие-нибудь товары (услуги), соответственно растут их цены, растут прибыли от их производства, и в эти отрасли переходят свободные капиталы, покидая те отрасли производства, на продукцию которых спрос сокращается и которые становятся экономически менее эффективными.
Ценные бумаги являются средством, обеспечивающим работу этого механизма, а фондовые биржи являются «сердцем» этого механизма, то есть на бирже основные массы временно свободного капитала, где бы он не находился, через куплю-продажу «перебрасываются» в необходимом направлении. В результате возникает оптимальная структура общественного производства (не только по размещения капитала, но и по его размерам в отдельных отраслях и производствах) и создается бездефицитная экономика: общественное производство в основном соответствует общественному спросу.
Потребности предприятий в дополнительном капитале могут быть связаны с различными обстоятельствами. Главные из них - создание новых и модернизация старых основных фондов, пополнение оборотных средств. Все эти потребности напрямую связаны с коньюктурой рынка, изменения которой происходят в определенных временных рамках. Поэтому необходимые средства предприятия должны получать в течение определенного срока, т.е. пока существует благоприятная для их функционирования рыночная коньюктура.
В России это сделать трудно - банковский кредит дорог, ограничен и носит короткий характер (1- 3 месяца), а рынок ценных бумаг (основной источник привлечения капитала в ряде развитых стран) развит недостаточно.
Основная проблема предприятия или фирмы в любой стране - где и как найти деньги на свое существование и развитие. Источников финансирования всего два. Это внутренние источники - амортизация и прибыль и внешние - финансовые средства, которые предприятие может заимствовать на рынке в виде банковского кредита или эмиссии акций и облигаций.
Опора на собственные силы, т.е. прибыль и амортизационные отчисления, конечно, хороша, но как быть, если технологический цикл изделия несколько лет. К тому же сейчас в России неплатежи и темпы инфляции полностью закрывают для предприятия этот источник развития. Кредитование инвестиционных программ при существующих ставках коммерческого кредита губит любой проект буквально в зародыше. Не спасают положение, ни лизинговые (в виду отсутствия определенного опыта и недостаточности нормативной базы), ни вексельные кредиты, носящие краткосрочный характер (от 1 до 6 месяца), хотя они и более привлекательны для клиентов банков.
Схематично организацию рынка ценных бумаг можно пред ставить в виде следующих взаимосвязанных элементов:
Рынок ценных бумаг имеет ряд функций, которые условно можно разделить на две группы:
- § обще рыночные функции (коммерческая функция, ценовая функция, информационная функция, регулирующая функция), присущие обычно каждому рынку
- § специфические функции (перераспределительную функцию, функцию страхования ценовых и финансовых рисков), которые отличают его от других рынков.
Перераспределительная функция условно может быть разбита на три подфункции:
- 1. перераспределение денежных средств между отраслями и сферами рыночной деятельности;
- 2. перевод сбережений, прежде всего населения, из непроизводительной в производительную форму;
- 3. финансирование дефицита государственного бюджета на неинфляционной основе, то есть без выпуска в обращение дополнительных денежных средств.
В целом же функционирование капитала в форме ценных бумаг способствует формированию эффективной и рациональной экономики, поскольку он стимулирует мобилизацию свободных денежных ресурсов в интересах производства и их распределение в соответствии с потребностями рынка. Ценные бумаги абсорбируют временно свободный капитал, где бы он ни находился, и через куплю - продажу помогают его «перебросить» в необходимом направлении.
В практике рыночной экономики это ведет к тому, что капитал размещается главным образом в тех производствах, которые действительно необходимы обществу. В результате возникает оптимальная структура общественного производства и создается бездефицитная экономика, то есть общественное производство в основном соответствует общественному спросу. Это важное достоинство рыночной экономики.
Процесс ценообразования на рынке ценных бумаг чрезвычайно сложен, на цену влияют различные факторы: спрос, предложение, издержки, конкуренция, риск... На рынке ценных бумаг в процессе ценообразования в основном взаимодействуют два экономических закона: закон спроса и предложения и закон стоим ости . Согласно классическому определению экономической теории, цена - это денежное выражение стоимости товара , а относительно рынка ценных бумаг цена - это количественное выражение тех затрат, которые несет эмитент, чтобы получить прибыль .
На различных стадиях ценообразование на рынке ценных бумаг существенно отличается. На первичном рынке цена устанавливается заранее на предприятии, выпустившем ценную бумагу, на него воздействуют чисто субъективные факторы: то количество денежных ресурсов (инвестиций), которое он хотел бы получить, если же цена чрезмерно высока, то предприниматель не сможет продать ценные бумаги, но если он действует на аукционном рынке, то вероятность этого весьма мала. Экономические механизмы ценообразования полностью включаются в процесс лишь на вторичном рынке ценных бумаг, где происходит перепродажа акций, облигаций, векселей.
Что же касается закона стоимости на рынке ценных бумаг , то здесь невозможно использовать закон, обозначенный политической экономией. Согласно нему стоимость товаров определяется затратами общественного труда и товары обмениваются в соответствии с их общественной стоимостью, величина которой устанавливается на уровне общественно необходимых затрат труда.
Такой закон на рынке ценных бумаг просто невозможно сейчас представить в действии, ведь тогда стоимость ценной бумаги будет равна затратам на производство листа бумаги и печати на нем соответствующих букв, символов и т.д. Закон стоимости выполнял функции регулирования цены до общественно необходимой, иными словами те же функции выполняет сейчас и конкуренция.
Конкуренцию же здесь можно рассматривать в двух аспектах: внутреннем и внешнем . В качестве внутреннего аспекта здесь выступает конкуренция между ценными бумагами. Во внешнем аспекте конкуренция рассматривается как конкуренция между различными видами рынков, для привлечения инвестиций, например, конкуренция между бюджетом, кредитным рынком и рынком ценных бумаг: при увеличении бюджетных ресурсов увеличиваются налоги, уменьшается масса денег и соответственно инвестиции.
По структуре финансовый рынок делится на три взаимосвязанных и дополняющих друг друга, но отдельно функционирующих рынка:
- § денежный рынок
- § рынок ссудного капитала
- § рынок ценных бумаг.
В настоящее время практика показывает, что импульсивное замедление или ускорение операций рынка ценных бумаг существенно сказывается на движении ссудного капитала, его рыночной структуре и функционировании. Наиболее болезненной и слабой стороной рынка ценных бумаг является его острая подверженность не только экономическим, но и политическим потрясениям, заставляющим его работать на более быстрых оборотах по сравнению с рынком капитала и прочими рыночными механизмами. Более того, приостановка действия рынка ценных бумаг в ряде случаев может носить довольно трагические экономические и политические последствия для страны.
Рынок ценных бумаг имеет ряд функций , которые условно можно разделить на две группы:
- § обще рыночные функции, присущие обычно каждому рынку:
- Ш коммерческая
- Ш ценовая
- § информационная регулирующая:
- Ш специфические функции
- Ш перераспределительная
- Ш функция страхования ценовых и финансовых рисков.
В целом же функционирование капитала в форме ценных бумаг способствует формированию эффективной и рациональной экономики, поскольку он стимулирует мобилизацию свободных денежных ресурсов в интересах производства и их распределение в соответствии с потребностями рынка. Ценные бумаги абсорбируют временно свободный капитал, где бы он ни находился, и через куплю - продажу помогают его “перебросить” в необходимом направлении.
В практике рыночной экономики это ведет к тому, что капитал размещается главным образом в тех производствах, которые действительно необходимы обществу. В результате возникает оптимальная структура общественного производства (причем не только по размещению капитала, но и по его размерам в отдельных отраслях производства) и создается бездефицитная экономика, то есть общественное производство в основном соответствует общественному спросу. Это важное достоинство рыночной экономики.
Рынок ценных бумаг - это экономические отношения между участниками рынка по поводу выпуска и обращения ценных бумаг.
Рынок ценных бумаг представляет собой составную часть финансового рынка, на котором происходит перераспределение денежных средств с помощью таких финансовых инструментов, как ценные бумаги.
Ценная бумага -- это документ установленной формы и реквизитов, удостоверяющий имущественные права, осуществление или передача которых возможна только при его предъявлении. Подавляющая часть ценных бумаг существует в безбумажной или бездокументарной форме.
Рынок ценных бумаг находится в постоянном развитии в соответствии с ростом мировой экономики. Его появление было связано с потребностями товарного производства. Без привлечения частных капиталов и их объединения с помощью выпуска, прежде всего акций и облигаций, было бы невозможно создание и развитие новых предприятий и отраслей хозяйства. Поэтому развитие рынка ценных бумаг стало важным условием развития экономики всех наиболее развитых стран мира.
В рамках товарного хозяйства рынок ценных бумаг, с одной стороны, подобен рынку любого другого товара, ибо ценная бумага -- это тот же товар, а с другой -- имеет свои особенности, связанные со спецификой своего товара -- ценными бумагами. Рынок ценных бумаг в современных условиях есть сектор общего финансового рынка и в этом смысле отличается от реального сектора экономики, производящего товары и услуги.
По объекту и по объему. У обоих рынков разные объекты сделок: у первого -- ценная бумага, т. е. возможность получения дохода в будущем, а у второго -- товары и услуги, подлежащие потреблению. Объем рынка ценных бумаг в силу непрерывного их оборота намного больше объема рынка реальных благ и возрастает значительно быстрее него;
По способу образования рынка. Реальные блага должны быть произведены, а ценная бумага просто выпускается в обращение; раньше для этого надо было хотя бы напечатать бланки самой ценной бумаги, а теперь достаточно зарегистрировать в специальном реестре всех ее владельцев
По роли процесса обращения. Цель производства реального товара -- его производительное или личное потребление. Процесс обращения необходим лишь для того, чтобы доставить товар от производителя к потребителю. Число стадий обращения товара ограничено и чем их меньше, тем лучше. Ценная бумага, наоборот, существует только в процессе обращения. Количество актов перехода ее из рук в руки ничем не ограничено и может быть очень велико. Скорость обращения ценной бумаги -- важнейший показатель ее «качества». Прекращение процесса обращения означает «смерть» для ценной бумаги;
По субординации сравниваемых секторов хозяйства. Поскольку реальный сектор -- основа экономики, постольку он в конечном счете определяет и развитие рынка ценных бумаг.
Рынок ценных бумаг -- это сектор финансового рынка, на котором производится купля-продажа финансовых ценностей (ценных бумаг).
Рынок ценных бумаг охватывает:
Международные, национальные и региональные рынки,
Рынки государственных и негосударственных (корпоративных) ценных бумаг,
Первичных (исходных) и вторичных, или производных ценных бумаг.
Рынок ценных бумаг:
С одной стороны, есть составная часть финансового рынка, так как позволяет через использование ценных бумаг осуществлять накопление, концентрацию и централизацию капиталов и на этой основе их перераспределение в соответствии с требованиями рынка.
с другой стороны, это сфера приумножения капитала, как и любой другой рынок.
Рынок ценных бумаг является внешним источником привлечения капитала по отношению к любой коммерческой деятельности. Обычно внутренние финансовые источники работы предприятия или компании, состоящие в основном из амортизационных отчислений и реинвестируемой части чистой прибыли, составляют в среднем от половины до трех четвертей от общего объема финансовых ресурсов, необходимых для поддержания и расширения производства и обращения товаров.
Чтобы получить деньги от продажи ценных бумаг, необходимо найти на них покупателя. капитал можно увеличить:
положив деньги на банковский депозит,
на валютном рынке,
вложить в недвижимость или антиквариат и т.п.,
вложив в какую-то производительную деятельность.
Следовательно, рынок ценных бумаг есть одновременно и объект для вложения свободных денежных средств предприятий, организаций и населения в качестве сферы, где происходит увеличение капитала.
Критерии привлекательности рынка ценных бумаг для инвестора. Привлекательность рынка ценных бумаг оценивается по следующим критериям:
уровень доходности. Участники рынка сравнивают доходность своих вложений в различные рынки и их инструменты;
условия налогообложения. Участники рынка рассматривают условия налогообложения операций с ценными бумагами по сравнению с налогообложением, имеющим место на других рынках;
уровень риска вложений в ценные бумаги, т. е. сохранность средств, аккумулированных в них, и получаемых доходов;
уровень обслуживания на рынке. Насколько удобно, просто, надежно и т. п. работать инвестору на данном рынке, насколько защищены его участники от всевозможных рыночных и нерыночных рисков и т. п.
В целом напрямую в рынок ценных бумаг в развитых странах вкладывается приблизительно 25-30% свободных денежных средств населения и еще примерно столько же опосредовано через страховые и пенсионные фонды (компании), которые большую часть своих активов держат в ценных бумагах.
Рынок ценных бумаг имеет сложную структуру:
первичный и вторичный,
организованный и неорганизованный,
биржевой и внебиржевой,
публичный и компьютеризованный,
кассовый и срочный.
Организованные - обращение ценных бумаг происходит по твердоустановленным правилам.
Неорганизованные - участники рынка договариваются практически по всем вопросам.
Биржевой рынок - это торговля ценными бумагами, организованная на фондовых биржах.
Внебиржевой рынок - это торговля ценными бумагами без посредничества фондовых бирж.
Большинство видов ценных бумаг, кроме акций, обращается вне бирж. Если биржевой рынок по своей сути всегда есть организованный рынок, то внебиржевой рынок может быть как организованным, так и неорганизованным («уличным», «стихийным»). В настоящее время в странах с развитой рыночной экономикой имеется только организованный рынок ценных бумаг, который представлен либо фондовыми биржами, либо внебиржевыми системами электронной торговли.
В зависимости от типа торговли рынок ценных бумаг:
Публичный (голосовой) рынок - это традиционная форма торговли ценными бумагами, при которой продавцы и покупатели ценных бумаг (обычно в лице фондовых посредников) непосредственно встречаются в определенном месте, где происходит публичный, гласный торг (как в случае биржевой торговли), или ведутся закрытые торги, переговоры, которые по каким-либо причинам не подлежат широкой огласке.
Компьютеризированный рынок - это разнообразные формы торговли ценными бумагами на основе использования компьютерных сетей и современных средств связи.
Для компьютеризированного рынка характерны:
отсутствие публичного характера процесса ценообразования, автоматизация процесса торговли ценными бумагами;
отсутствие физического места встречи продавцов и покупателей; компьютеризированные торговые места располагаются непосредственно в офисах фирм, торгующих ценными бумагами, или непосредственно у их продавцов и покупателей;
непрерывность во времени и пространстве процесса торговли ценными бумагами.
В зависимости от сроков, на которые заключаются сделки с ценными бумагами, рынок ценных бумаг подразделяется на:
Кассовый рынок (рынок «спот», рынок «кэш») -- это рынок немедленного исполнения заключенных сделок. При этом чисто технически это исполнение может растягиваться на срок до одного-трех дней, если требуется поставка самой ценной бумаги в физическом виде.
Срочный рынок ценных бумаг -- это рынок с отсроченным, обычно на несколько недель или месяцев, исполнением сделки.
В зависимости от инструментов, обращаемых на рынке, его делят на:
Денежный -- срок обращения инструментов на этом рынке не более одного года (вексель, чек, банковский сертификат, краткосрочные облигации);
Рынок капиталов (инвестиционный рынок) -- срок обращения инструментов более одного года (акции, среднесрочные и долгосрочные облигации).
Рынок на котором обращаются ценные бумаги называется рынком ценных бумаг или фондовым рынком Развитие фондового рынка породило специфические операции с ценными бумагами: эмиссию,первичное размещение, листинг, котировку, сделки купли-продажи на вторичном рынке, хранение, формирование и управление портфелем ценных бумаг, маржевые сделки и др.
Участниками рынка ценных бумаг являются:
Эмитенты - государство, государственные органы, органы местной администрации, предприятия и другие юридические лица, включая совместные предприятия, инвестиционные фонды, коммерческие банки;
Инвесторы - граждане или юридические лица, приобретающие ценные бумаги от своего имени и за свой счет;
Инвестиционные институты - в качестве посредника (финансового брокера) , инвестиционного консультанта и инвестиционного фонда (рис.1).
Они вправе осуществлять следующие виды деятельности:
брокерскую деятельность - совершение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами на основании договоров комиссии и(или поручения;
дилерскую деятельность - совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цены их покупки и продажи с обязательством покупки и продажи этих ценных бумаг по объявленным ценам;
депозитарную деятельность - деятельность по хранению ценных бумаг и/или учету прав на ценные бумаги;
деятельность по хранению и ведению реестра акционеров в порядке, установленном законодательством РФ;
расчетно-клиринговую деятельность по ценным бумагам - деятельность по определению взаимных обязательств по поставке (переводу) ценных бумаг участникам операций с этими бумагами;
расчетно-клиринговую деятельность по денежным средствам - деятельность по определению взаимных обязательств и/или по поставке (переводу) денежных средств в связи с операциями по ценным бумагам;
деятельность по организации торговли ценными бумагами между профессиональными участниками фондового рынка, включая деятельность фондовых бирж.
Участники рынка ценных бумаг обязаны ориентироваться в многообразии финансовых сделок и правильно отражать их в бухгалтерском учете.
Рынок ценных бумаг отличается от других видов рынка прежде всего специфическим характером своего товара.Ценная бумага - товар особого рода. Это одновременно и титул собственности и долговое обязательство, это право на получение дохода и обязательство этот доход выплачивать. Ценные бумаги являются проявлением фиктивного капитала -бумажного двойника реального капитала.
Цена фиктивного капитала определяется двумя обстоятельствами: соотношением спроса и предложения на капитал, величиной капитализированного дохода по ценным бумагам. Она прямо пропорциональна превышению спроса на капитал над его предложением и величине дохода от ценной бумаги и обратно пропорциональна превышению предложения капитала над его спросом и уровню нормы банковского процента в стране. Поэтому цена фиктивного капитала - это стоимостная рыночная категория, неизбежно подверженная частым колебаниям.
Рынок ценных бумаг - регулятор многих стихийно протекающих в рыночной экономике процессов.Это относится прежде всего к процессу инвестирования капитала. Последний предполагает, что миграция капитала осуществляется в виде прилива его к местам необходимого приложения и оттока капитала из тех отраслей производства, где имеет его излишек. Механизм этого движения известен, растет спрос на какие-нибудь товары (услуги), соответственно растут их цены, растут прибыли от их производства, и в эти отрасли переходят свободные капиталы, покидая те отрасли производства, на продукцию которых спрос сокращается и которые становятся экономически менее эффективными. Ценные бумаги являются средством, обеспечивающим работу этого механизма, а фондовые биржи являются “ сердцем “ этого механизма, то есть на бирже основные массы временно свободного капитала, где бы он не находился, через куплю-продажу “перебрасываются" в необходимом направлении. В результате возникает оптимальная структура общественного производства (не только по размещения капитала, но и по его размерам в отдельных отраслях и производствах) и создается бездефицитная экономика: общественное производство в основном соответствует общественному спросу. Потребности предприятий в дополнительном капитале могут быть связаны с различными обстоятельствами. Главные из них - создание новых и модернизация старых основных фондов, пополнение оборотных средств. Все эти потребности напрямую связаны с конъюнктурой рынка, изменения которой происходят в определенных временных рамках. Поэтому необходимые средства предприятия должны получать в течении определенного срока, т.е. пока существует благоприятная для их функционирования рыночная конъюнктура. В России это сделать трудно - банковский кредит дорог, ограничен и носит короткий характер (1- 3 месяца) , а рынок ценных бумаг (основной источник привлечения капитала в ряде развитых стран) развит недостаточно.
Основная проблема предприятия или фирмы в любой стране - где и как найти деньги на свое существование и развитие. Источников финансирования всего два. Это внутренние источники - амортизация и прибыль и внешние - финансовые средства, которые предприятие может заимствовать на рынке в виде банковского кредита или эмиссии акций и облигаций.
Опора на собственные силы, т.е. прибыль и амортизационные отчисления, конечно, хороша, но как быть, если технологический цикл изделия несколько лет. К тому же сейчас в России неплатежи и темпы инфляции полностью закрывают для предприятия этот источник развития. Кредитование инвестиционных программ при существующих ставках коммерческого кредита губит любой проект буквально в зародыше. Не спасают положение, ни лизинговые (в виду отсутствия определенного опыта и недостаточности нормативной базы) , ни вексельные кредиты, носящие краткосрочный характер (от 1 до 6 месяца) , хотя они и более привлекательны для клиентов банков.
Теперь рассмотрим прочие классификации ценных бумаг:
1) Первичные и производные.
В качестве первичных ценных бумаг выступают акции, облигации, ноты, вексель, депозитные сертификаты и другие инструменты, являющиеся правами на имущество, денежные средства, продукцию, землю и другие первичные ресурсы.
Производные ценные бумаги - любые ценные бумаги, удостоверяющие право владельца на покупку или продажу первичных ценных бумаг - акций, облигаций, государственных долговых обязательств. К числу таких бумаг можно отнести опционы, финансовые фьючерсы, подписные права.
Понятие производных ценных бумаг является юридически признанным, вводится российским Положением о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР.
2) В форме обособленных документов и в виде записей по счетам.
В первом случае (в форме обособленных документов) ценные бумаги имеют материальную форму в виде бумажных сертификатов.
О ценных бумагах, представленных в виде записей по счетам, говорят, что они имеют безналичную форму. В этом случае ценная бумага существует в виде записей на счете бухгалтерского учета и аналитических реестрах к нему. Соответственно, бухгалтерская запись содержит все необходимые реквизиты ценной бумаги (эмитент, сумма, держатель, процент и.т.п.). При купле-продаже ценной бумаги, дарении, передаче, погашении и т.п. она перемещается не путем передачи бумажного сертификата (его не существует), а путем совершения бухгалтерских проводок по счетам и записей в реестрах бухгалтерского учета.
3) Долговые и титулы собственности.
Долговые ценные бумаги - являются долговыми обязательствами (облигация, нота, вексель и т.п.).
Ценные бумаги, являющиеся титулами собственности, удостоверяют право собственности владельца на активы (простые и привилегированные акции, конвертируемые ценные бумаги, варранты, подписные права и т.п.).
4) По срокам погашения.
По общепринятой практике, краткосрочные ценные бумаги - бумаги со сроком погашения до 1 года, среднесрочные - от 1 до 5 лет, долгосрочные - свыше 5 лет (по долговым обязательствам Российской Федерации - от 5 до 30 лет). К бессрочным ценным бумагам относятся фондовые инструменты, не имеющие конечного срока погашения - акции, бессрочные облигации, выпускаемые государством (например, консоли). В российской практике последние выпускаться не могут, сроки долговых обязательств РФ не могут превышать 30 лет.
5) Государственные и негосударственные.
Данная классификация основана исходя из того, кто является эмитентом ценных бумаг.
Государственные ценные бумаги обычно охватывают фондовые инструменты, выпущенные или гарантированные правительством от имени государства, его министерствами и ведомствами, муниципальными органами власти. В международной практике к этой категории ценных бумаг часто относят также бумаги, эмитируемые органами, находящимися в совместной собственности государства и иных структур, либо органами, спонсируемыми или гарантируемыми государством.
Российская практика имеет свои особенности. По закону РФ “О государственном внутреннем долге Российской Федерации” последний состоит из ценных бумаг, выпускаемых от имени Правительства РФ либо гарантируемых им, в данном случае понятия “государственные” и “правительственные” как бы слиты.
Среди негосударственных ценных бумаг можно выделить корпоративные (фондовые инструменты, выпускаемые предприятиями и организациями), иностранных эмитентов и частные ценные бумаги (здесь речь идет о выпуске ценных бумаг физическими лицами; в качестве таких фондовых инструментов могут выступать вексель и чек).
6) По степени обращения.
Обращающиеся ценные бумаги - могут свободно покупаться-продаваться, в т.ч. на основе совершения передаточной надписи или без таковой без ограничения - по условиям эмиссии - видов рынков, на которых они могут обращаться.
Необращающиеся ценные бумаги - не могут покупаться-продаватся на различных видах рынков. Например, если эмитент при выпуске ценной бумаги ставит условие, что она не может быть перепродана и может выкупаться обратно только самим эмитентом, то это - необращающаяся ценная бумага.
Ценные бумаги с ограниченным кругом обращения - сделки купли-продажи по таким бумагам могут совершаться с ограничениями по видам рынков.
7) Именные, предъявительские и ордерные ценные бумаги.
Именная ценная бумага - имя держателя регистрируется в специальном реестре, который ведется эмитентом. Гражданский кодекс РФ устанавливает, что лицо, которому принадлежат права, удостоверенные именной ценной бумагой, должно в ней называться. Российское законодательство требует, чтобы именная ценная бумага передавалась другому лицу в порядке, установленном для уступки требований.
Ценная бумага на предъявителя - не регистрируется у эмитента на имя держателя и передается другому лицу путем вручения.
Ордерная ценная бумага - составляется на имя первого держателя с оговоркой “его приказу”. Соответственно, ордерная бумага передается другому лицу путем совершения передаточной надписи. Ордерными бумагами по российскому законодательству могут быть чек, вексель, коносамент.
8) С фиксированным и колеблющимся доходом.
Ценные бумаги с фиксированным доходом - в момент выпуска ценной бумаги жестко фиксируется уровень ее доходности к номиналу; при колебаниях средней процентной ставки на рынке уровень ее доходности не изменяется.
Ценные бумаги с колеблющимся доходом - доходность ценной бумаги к номиналу изменяется в соответствии с колебаниями средней процентной ставки на рынке; она может индексироваться, например, по валютному курсу и т.п.
9) Отзывные и безотзывные.
Отзывные ценные бумаги могут быть отозваны эмитентом досрочно, до наступления срока погашения. Могут отзываться также бессрочные ценные бумаги, если это предусмотрено условиями выпуска (например, привилегированные акции). Инвестор обязан вернуть эмитенту указанные ценные бумаги на условиях обратной продажи, по ценам и т.п., установленным при эмиссии ценных бумаг.
Безотзывные ценные бумаги не могут быть отозваны и погашены эмитентом досрочно, что должно быть предусмотрено условиями их эмиссии.
Приобретая ценную бумагу, инвестор может рассчитывать, как минимум, на два вида дохода: инвестиционный и курсовой. Курсовой доход - это доход, полученный в результате покупки бумаги по одной цене (например, по номинальной, то есть указанной на ее бланке) с последующей перепродажей по другой, по более высокой цене. Инвестиционный доход - это доход от владения ценными бумагами, называемый также дивидендом.
Ценная бумага как товар. В массовом сознании рынок - это всегда торговля, иначе, совокупность сделок купли-продажи, т. е. одних и тех же действий по обмену товара на деньги. Поэтому главное, что различает рынки (как рынки такого рода сделок) между собой, - это их предмет, т.
Е. вид товара. Рынок ценных бумаг отличается от рынков любых других товаров по своему специфическому товару - ценной бумаге.
В самом начале было дано предварительное определение ценной бумаги как особого документа, выдаваемого его эмитентом инвестору. Но этот документ не остается «мертвым грузом», а обычно в последующем продается и покупается на своем собственном рынке, следовательно, в экономическом плане ценная бумага есть товар, или потребительная стоимость, чаще всего обмениваемая на деньги.
Из особенностей ценной бумаги как товара проистекают все остальные специфические черты и характеристики рынка ценных бумаг.
Отличия рынка ценных бумаг от рынка вещественных товаров.
Можно выделить следующие важнейшие различия сравниваемых рынков:
Отсутствие стадий производства и потребления у ценной бумаги. Рынок вещественного товара состоит из трех стадий: производство товара, доведение его до потребителя, или процесс обращения товара, и его потребление. Рынок ценной бумаги не имеет стаций производства и потребления. Это есть рынок, который с точки зрения вещественного товара находится только в пределах стадии обращения. Вместо стадии «производства» имеется стадия выпуска ценной бумаги в обращение, а вместо стадии «потребления» - стадия гашения ценной бумаги (полное прекращение обращения);
сфера обращения как единственная сфера существования ценной бумаги. Значимость стадии обращения для сравниваемых рынков совершенно неодинакова или абсолютно противоположна. Для вещественного товара обращение необходимо, чтобы доставить товар от стадии его изготовления до стадии его потребления. Чем быстрее и короче этот путь, тем при прочих равных условиях товар обходится дешевле потребителю. Товар создается для того, чтобы его потребить, а не для того, чтобы он «болтался» в сфере обращения. Иное дело - ценная бумага. Она не есть благо, употребляемое самим человеком, или вещь, задействованная в процессе материального или нематериального производства. Ценная бумага живет только в сфере обращения. Чем больше обращается (перепродается) ценная бумага, тем большую ценность она имеет для участников рынка ценных бумаг. Увеличение ее цены в результате обращения есть благо, а не «горе», как для вещественного товара;
цена ценной бумаги как товара не имеет материального содержания. Порядок определения рыночной цены на рынке ценных бумаг иной, чем натоварном рынке. Цена вещественного товара базируется на его стоимости, т. е. на затратах человеческого труда как всеобщего, качественно однородного труда. Цена ценной бумаги не имеет трудового содержания, т. е. не имеет стоимости в качестве своей основы, поскольку ценная бумага не есть результат труда. Для каждого вида ценной бумаги рынком вырабатываются свои «правила» ценообразования, которые основываются на тех стоимостных отношениях, которые выражает (формой существования которых является) соответствующая по виду ценная бумага; превосходящие масштабы рынка ценных бумаг. Масштабы рынка ценных бумаг обычно превышают масштабы рынка материальных благ. Это связано с тем, что рост производства материальных благ всегда ограничен, с одной стороны, имеющимися материальными и трудовыми ресурсами, а с другой - потребностями в тех или иных конкретных полезных вещах. У рынка ценных бумаг отсутствуют какие-либо материальные, обязательные границы для роста. У данного рынка нет каких-либо видимых границ, поскольку ценная бумага не есть вещь. Или можно сказать наоборот: в материальном производстве товаров скрывается лишь нижняя граница для масштабов роста рынка ценных бумаг, а осязаемой, определенной верхней границы его увеличения нет вообще.
На практике такое положение, конечно, не означает, что масштабы рынка ценных бумаг станут когда-нибудь количественно бесконечными, но очевидно, что в историческом плане границы увеличения данного рынка отсутствуют.
Отличия рынка ценных бумаг от валютного рынка. В данном случае под валютой будем понимать только иностранные деньги, наличие которых, как известно, необходимо для покупки любых товаров и ценностей в соответствующих странах или за которые продаются отечественные товары в других государствах или иностранным лицам. Сюда же относятся и долговые отношения по поводу иностранной валюты.
Существуют следующие основные различия между данными рынками:
По способу образования. Любая валюта есть национальная денежная единица, а потому выпускается в обращение от лица государства (в форме казначейских билетов или банкнот центрального банка). Ценная бумага может выпускаться любыми эмитентами, т. е. как государством, так и коммерческими организациями;
По характеру отношений. Валюта - это всегда деньги соответствующей страны. Валютный рынок представляет собой рынок обмена валютами, т. е. однородными по своей экономической сути денежными единицами разных стран, в форме купли-продажи одной валюты за другую. На валютном рынке всегда одна валюта является товаром, а другая - деньгами, но при этом каждая из валют остается деньгами. Купля-продажа валюты в качестве товара не меняет ее сущности как денег. Ценная бумага - это особый товар, который обычно приносит чистый доход своему владельцу, т.е. она есть товар как капитал.
В этом смысле валютный рынок - просто денежный рынок, или рынок денег как товаров. Рынок ценных бумаг есть рынок ценной бумаги тоже как товара, но последний обычно существует в виде капитала;
Валютный рынок есть мировой рынок по своему объекту, а рынок ценных бумаг есть мировой рынок по своим участникам. Валютный рынок, как и рынок ценных бумаг, - это рынки сферы обращения, они не имеют четких материальных границ для своего развития. Но развитие рынка ценных бумаг осуществляется прежде всего в национальных границах, в то время как валютный рынок представляет собой межнациональный рынок по содержанию своего объекта - валютного товара. Поэтому масштабы валютного рынка пока
превышают масштабы мирового рынка ценных бумаг, который является совокупностью национальных рынков, а не всемировых товаров. Мировой характер рынка ценных бумаг пока в основном определяется интернациональным характером его участников, а не наличием ценных бумаг, основанныхна капитале, не имеющем национальной принадлежности;
Различия в факторах, влияющих на рынок. Основополагающие факторы валютного рынка - это преимущественно политические факторы и факторы общегосударственного значения. Рынок ценных бумаг в большой степени зависит от экономических факторов различного уровня - присущих как экономике страны в целом, так и каждому отдельному эмитенту ценной бумаги.
Отличия рынка ценных бумаг от кредитного рынка. Товаром кредитного рынка является денежная ссуда, или денежная сумма, отданная в долг. В качестве ссуды, т. е. вещи (имущества), отдаваемой в долг, может выступать и любой другой товар, в частности, когда имеет место аренда земли, оборудования, недвижимости и т.п. Однако такого рода ссудные отношения обычно не относятся к понятию кредитного рынка, так как представляют собой самостоятельные виды ссудных рынков, которые в данном случае не рассматриваются. Центральным звеном кредитного рынка является банк или кредитное учреждение. Выделяются следующие наиболее характерные различия между рынком ценных бумаг и кредитным рынком:
Различие в типе посредничества на рынке. Рынок ценных бумаг есть рынок преимущественно с торговым посредничеством, а кредитный рынок - это рынок долгового посредничества. На рынке может быть два типа посредников: посредники в торговле (в купле-продаже), или торговое посредничество, и посредники в кредитовании (в ссуде) деньгами или товарами, или долговое посредничество. Для рынка ценных бумаг наиболее характерным является наличие торгового посредничества в лице брокеров и дилеров, но при определенных операциях (маржинальные операции, операции репо) имеет место и долговое посредничество. Кредитный рынок есть рынок преимущественно долгового посредничества. Кредитная организация (банк) привлекает свободные денежные средства от одних участников рынка и затем отдает их в ссуду другим участникам рынка, которые нуждаются в кредитах. Банк выступает посредником в ссуде для других участников рынка.
различия в организации рынка. Рынок ценных бумаг может быть организованным и неорганизованным, а кредитный рынок есть всегда организованный рынок. Кредитный рынок по своей сути - это организованный специализированной кредитной организацией рынок. Он является рынком банковских ссуд и рынком их источников. Обычно банковская ссуда есть следствие ссуды, предоставленной банку в виде денежных средств его клиентов, находящихся на счетах в банке, или она является результатом долга банка перед одними его клиентами и долга других его клиентов перед самим банком. Иначе говоря, кредитный рынок - это всегда не просто трехсторонний рынок, а рынок, на котором организующим началом является банк. Законами каждой страны закрепляется право банковской системы на ведение денежных счетов и кредитование.
Иное дело - рынок ценных бумаг. Он представляет собой отношения между эмитентами и инвесторами или только между инвесторами, и никакого организующего начала непосредственно в отношениях по поводу ценной бумаги не существует. Поэтому рынок ценных бумаг характеризуется множественностью способов его организации. В то время как кредитный рынок имеет своего единственного организатора в лице кредитной организации (банка), у рынка ценных бумаг нет такого обязательного всеобщего центра, например, в виде фондовых бирж. Фондовый рынок делится также на биржевой и небиржевой. С развитием фондового рынка его организованная сторона усиливается, но это не заложено в нем изначально;
различие в охвате организатором рынка его инструментов.
Банк обычно предоставляет весь набор услуг по кредитованию, а организатор торговли ценными бумагами не в состоянии охватить все обращающиеся ценные бумаги и все возможные виды операций с ними. В отличие от любого банка биржи ценных бумаг не только не стремятся включить в свой оборот все ценные бумаги того или иного вида, а наоборот, у них имеется право отбора ценных бумаг, допускаемых до биржевых торгов; разная ограниченность размеров рынка. Масштабы кредитного рынка определяются потребностью экономики в деньгах в качестве средств обращения и в качестве денежного капитала. Масштабы рынка ценных бумаг, как уже говорилось, не имеют верхней границы для роста;
