Механизм секьюритизации ипотечных активов. Понятие и значение секьюритизации

Начиная со второй половины XX в. финансовые институты все в большей степени начинают обращать внимание на рынок ценных бумаг как источник получения дополнительных ресурсов. Наряду с традиционными акциями и облигациями появляются разнообраз­ные производные ценные бумаги. Попытки банков не только при­влечь дополнительные ресурсы, но и повысить ликвидность, умень­шить риск своих операций привели в 70-е годы XX в. к развитию такой важнейшей финансовой инновации, как секьюритизация (от англ. весигйуз - ценные бумаги).

Секьюритизация активов - это конверсия долговых требова­ний банка по выданным кредитам в обращаемые на рынке цен­ные бумаги.

Инициатором процесса секьюритизации стало правительство США, реализующее задачи социально направленной политики государст­ва. Одной из таких задач было создание условий доступности жи­лья. В 1970 г. посредством трех квазиправительственных агентств - Государственной национальной ипотечной ассоциации Отте Мае, Федеральной ипотечной корпорации жилищного кредитования ГгескПе Мае и Федеральной национальной ипотечной ассоциации Раите Мае был создан вторичный рынок ипотечных закладных. Функцио­нирование этих агентств помогло стандартизировать процесс секь­юритизации задолженностей по ипотечным кредитам. Через неко­торое время секьюритизацию начали осуществлять и коммерческие банки. К середине 1980-х годов она получила распространение прак­тически во всех странах. Выпуски ценных бумаг, обеспеченные ак­тивами банка и текущими денежными поступлениями, осуществля­ются как в США, так и в большинстве развитых европейских стран, включая Великобританию, Францию, Нидерланды, Германию, Ис­панию, Италию и Австрию, а также в Японии и Канаде. Секью­ритизация получила широкое распространение в крупных между­народных банках - кредиторах, эмитентах, гарантах, инвесторах, например в Группе международной секьюритизации АБН АМРО бан­ка (Нидерланды).

Основные функции секьюритизации - рефинансирование, стра­хование рисков, управление ликвидностью.

Функция рефинансирования. Выход кредитных институтов на ры­нок ценных бумаг позволяет им восполнять недостаток кредитных ресурсов, привлекая средства под свой кредитный портфель. Тради­ционно ипотечные кредиты выдавались за счет депозитов клиентов как главного источника финансирования банков. Предоставление дополнительных ипотечных кредитов было возможно либо за счет привлечения дополнительных ресурсов, либо после окончания срока выданных кредитов. С точки зрения банка более разумно сразу после выдачи ипотечного кредита продать свои права кредитора на фон­довом рынке, предварительно обратив их в ценные бумаги, и привлечь тем самым дополнительные средства для выдачи новых кредитов.

Функция страхования рисков. Секьюритизация активов означает появление вторичного рынка кредитов. Образование вторичного рын­ка секьюритизированных активов позволяет сократить вероятность возникновения рисков, присущих банкам: кредитного, процентно­го, ликвидности. Многие западные экономисты считают, что банки больше не принимают на себя процентный риск, в настоящее вре­мя основная специализация депозитных учреждений - выдача ссуд и обслуживание депозитов, а процентный риск перелагается на дру­гие финансовые учреждения. Однако полностью освободиться от про­центного риска даже при секьюритизации банк не в состоянии. Функция секьюритизации состоит не в том, чтобы устранить кре­дитный риск банка-кредитора, а в том, чтобы разделить его между банком, инвестором и посредником. Продавая обязательства по ссу­дам, коммерческий банк перелагает часть кредитного риска на треть­их лиц. При продаже секьюритизированные активы выносятся за баланс банка и переводятся посреднику (это может быть или тра­стовая компания, или гарант), который размещает ценные бумаги и служит гарантом, в связи с чем улучшается ликвидность банка.

Для инвесторов вложения денежных средств в секьюритизиро­ванные активы безопаснее, чем в традиционные ценные бумаги. Как правило, банки оформляют в ценные бумаги не определенные кредиты, а совокупность разных кредитов, создавая пулы активов. Эго приводит к диверсификации риска потерь, в связи с чем кре­дитный риск и риск досрочной оплаты уменьшаются. Поэтому для инвесторов, в том числе и банков, вложения в ценные бумаги, обес­печенные секьюритизированными активами, означает высокую ли­квидность капиталовложений и снижение риска.

При этом малым банкам, не обладающим должной репутацией и возможностями ана­лиза платежеспособности заемщиков, иногда выгоднее купить цен­ные бумаги, обеспеченные активами других банков, чем выдавать собственные ссуды. Положение должников такое объединение ни­как не затрагивает, поскольку их ответственность не меняется.

Функция управления ликвидностью коммерческого банка. Банки, формируя активы, выдают разнообразные кредиты, позволяющие получать доход в форме ссудных процентов. Однако реализовать та­кие активы в нужный момент не всегда удается, что может привести к потере платежеспособности банка. Секьюритизация представляет собой важный инструмент управления активами, позволяя с долж­ной быстротой и эффективностью в условиях подвижного и насы­щенного конкуренцией рынка реализовать активы.

Немаловажное значение секьюритизация имеет для улучшения показателей ликвидности, которые являются основным инструмен­том контроля ликвидности со стороны регулирующих органов. Бан­ки, особенно крупные, постоянно испытывают недостаточность лик­видности, имея чрезмерную сумму рискованных активов. Из-за этого они подвергаются давлению со стороны контрольных банковских органов, требующих улучшить структуру портфеля и повысить ко­эффициенты ликвидности. Для решения этой проблемы после предос­тавления ссуды банки передают часть рискованных активов инвесто­ру, вынося их за баланс. К секьюритизации банк может обратиться и в случае, когда его активы находятся в слишком замороженном состоянии по сравнению с показателями, установленными банков­ским законодательством. Таким образом, преимущества управления ликвидностью с помощью секьюритизации состоят в создании воз­можности для переноса рисков по активам на третьих лиц.

Процесс секьюритизации помогает банкам решать ряд насущных проблем, и во-первых, проблему повышения ликвидности. Пре­вращая часть неликвидных активов в ценные бумаги, банк имеет возможность путем их продажи на рынке привлечь средства и вло­жить их в менее рисковые или более ликвидные активы.

Во-вторых, банкам легче соблюдать требования достаточ­ности капитала. В результате вывода рискованных активов за ба­ланс (путем оформления их в ценные бумаги) уменьшается объем активов, взвешенных по степени риска, т.е. норматив повышается.

В-третьих, секьюритизация помогает банку получить до­полнительную прибыль за счет повышения доходности банковских операций. Превращая активы в долгосрочные ценные бумаги, бан­

к и получают доступ к более дешевым, долгосрочным ресурсам. Да­лее, продавая ссуды, банки получают дополнительную возможность вложить полученные денежные средства в новые активы и получить дополнительный доход. Полученная в результате банковская при­быль будет равна разнице между процентом по кредиту и процентом по проданным ценным бумагам плюс процент по вновь предостав­ленным кредитам. При этом процент по выданным кредитам более высокий, чем по проданным ценным бумагам. Помимо этого, бан­ки получают вознаграждение за обслуживание, инкассацию процен­та и платежей по основному долгу, а также за экспертизу и надеж­ность условий.

В-четвертых, секьюритизация помогает снижать стоимость заимствований. Это связано с продажей активов, риск по которым невелик. В этом случае дисконт по ценной бумаге будет низок, он может бьиь даже ниже, чем по межбанковскому кредиту, что и при­ведет к «дешевым» деньгам.

В-пятых, секьюритизация решает проблему диверсификации риска. Под обеспечение средне- или долгосрочными кредитами мож­но осуществить несколько выпусков краткосрочных ценных бумаг. Получая ресурсы от продажи краткосрочных бумаг, банк может ис­пользовать их для более надежного размещения, что позволит по­крыть кредитный риск от низких процентных ставок и от непога- шения кредита.

В-шестых, секьюритизация решает проблему малых банков, да­вая им возможность диверсифицировать свои портфели (чего они не могут сделать на локальных кредитных рынках). Банки имеют возможность выдавать одну и ту же ссуду разным клиентам на разные сроки, цели, под разное обеспечение и по разной процентной ставке.

Размещено на сайте 31.01.2008

Последние десятилетия стали периодом внедрения в банковскую практику различных финансовых инноваций и инструментариев. К числу наиболее востребованных в последние годы техник относится секьюритизация банковских активов.

Основы секьюритизации

Механизм секьюритизации впервые появился более 30 лет назад в США и буквально совершил революцию в банковском и финансовом секторах. На сегодняшний день многие называют его одной из главных инноваций двадцатого столетия, давшей импульс развитию финансовых рынков.

В общем виде процесс секьюритизации представляет собой процесс перевода активов в более ликвидную форму. В более узком аспекте секьюритизация может быть определена как финансовая операция, заключающаяся в трансформации низколиквидных активов в ценные бумаги, обеспеченные денежными поступлениями от исходных акти- вов, в результате которой происходит перераспределение риска между первичным владельцем активов, гарантом и инвесторами. Устоявшейся классификации секьюритизации банковских активов до сих пор не создано, но большинство авторов выделяют два ее основных вида: традиционную и синтетическую 1 .

Техника традиционной секьюритизации предполагает, что неэффективно держать на балансе банка активы высокого и низкого качества вместе, так как, пока качественные активы находятся на балансе банка, они несут все его риски. Таким образом, единственным выходом является отделение ипотечных активов (активы высокого качества) и вывод их за баланс банка. В мировой практике для отделения активов создается специальная компания SPV (Special Purpose Vehicle), которой впоследствии активы и продаются, что позволяет устранить риски, связанные с иной деятельностью, осуществляемой продавцом активов.

Однако большой пул этих кредитов необходимо где-то накапливать. Первый вариант - накапливать большие портфели ипотечных кредитов на балансе банка, однако этот вариант считается экономически нецелесообразным в силу низкой капитализации и требований по фондам обязательного резервирования к российским коммерческим банкам. Вследствие этого и возник механизм накапливания активов вне баланса, а именно на балансе SPV (организации-накопителя).

Юридически SPV - это организационно-правовая структура, создаваемая для строго определенных и жестко ограниченных целей, причем юридически не зависящая от своего учредителя. Виды коммерческой деятельности, которыми разрешено заниматься ипотечной SPV, строго ограничены.

После того как SPV приобретет необходимое количество активов, она эмитирует ценные бумаги, обеспеченные этими активами.

Однако первоначальным звеном в этой цепочке рефинансирования является банк, который занимается выдачей ипотечных кредитов и намерен продавать права требования по этим кредитам на постоянной основе, продолжая их обслуживание. Банк, первоначально выдавший эти кредиты, называется оригинатором (Originator). Его основная функция - обслуживание кредита, то есть выполнение функции сервисного агента (Primary Serviсer).

Кроме основного сервисного агента, в международной практике имеет место резервный сервисный агент (Backup Primary Servicer), который должен приступить к функции обслуживания пула в случае неспособности Primary Serviсer.

Основные участники процесса секьюритизации и их функции

Обозначим основных участников процесса секьюритизации ипотечных кредитов и их функции (табл. 1).

Механизм секьюритизации

Процесс секьюритизации включает в себя несколько этапов, которые отражают деятельность участников этого процесса от момента выдачи кредита до погашения ценных бумаг, обеспеченных этими кредитами.

Предоставление ипотечного кредита

На этом этапе осуществляется выдача кредита, заключается сделка предоставления кредита на определенную сумму и срок между банком-кредитором и заемщиком. Как уже было отмечено ранее, такой банк называется оригинатором. Его основная функция - обслуживание кредита, то есть выполнение функций сервисного агента.

Кроме основного сервисного агента, в международной практике всегда предусмот-рен резервный сервисный агент, который должен приступить к исполнению функции обслуживания пула в случае неспособности основного сервисного агента. Бесспорно, что банк, который является резервным сервисным агентом, должен обладать соответствующими финансовыми ресурсами и иметь безупречную репутацию и высокий кредитный рейтинг.

Аккумулирование кредитов и формирование пула закладных

Для проведения секьюритизации необходимо сформировать пул кредитов, которые долж-ны быть относительно однородными по таким показателям, как срочность, процентная ставка, кредитные риски и ликвидность, что обеспечивает возможность актуарных расчетов. В пул кредитов не должны включаться некачественные (проблемные) кредиты, по-этому многократно возрастают требования к унификации и стандартам кредитования, что обеспечивает минимизацию возможных рисков и надежность ценных бумаг.

На этом этапе происходит так называемая дифференциация выданных кредитов. После этого осуществляется непосредственная продажа активов (true sale). После реализации пулов активы переходят на баланс SPV, которая в свою очередь продает их ипотечному (платежному) агенту. Ипотечный агент выступает эмитентом выпуска ипотечных ценных бумаг, наиболее важной характеристикой которых с экономической точки зрения является разделение выпуска на старшие и младшие транши.

Продажа активов имеет большое значение, во-первых, из-за воздействия на баланс ссудодателя (вывод его за баланс), а во-вторых, из-за возможности соблюсти общепринятые требования по ведению бухгалтерского учета (Generally Accepted Accounting Practices, GAAP) и законодательные требования по соблюдению капитала.

Выпуск и размещение ценных бумаг

На третьем этапе происходит самое главное - размещение ценных бумаг, которое проводится при взаимодействии следующих участников: эмитента ценных бумаг, андеррайтера, рейтинговой компании, гаранта (страховой компании), юридической компании, аудиторской организации.

Взаимодействие всех участников на этом этапе происходит на определенных условиях с определенным размером вознаграждения каждому участнику. В результате осуществляется подготовка информационного меморандума 2 .

Обычно выпуски ипотечных ценных бумаг разделены на транши - старшие и младшие. Ключевое различие между ними заключается в очередности исполнения по ним обязательств: по старшим траншам обязательства исполняются в первую очередь (менее рискованны), затем - по младшим (более рискованны). После выпуска ипотечных ценных бумаг они размещаются на фондовом рынке, а денежные средства, вырученные от их реализации, поступают банку-кредитору.

Аккумулирование денежных средств для выплат по ценным бумагам и погашение

Выплачиваемые заемщиком по кредиту денежные средства аккумулируются оригинатором для погашения ценных бумаг и выплат процентов по ним. Далее производится непосредственно погашение.

Упрощенно схему секьюритизации можно отобразить так, как это представлено на рисунке 1.

Кроме классической схемы секьюрити-зации, существует так называемая синте-тическая секьюритизация, при проведении которой пул кредитов не продается специальному юридическому лицу, а лишь выделяется на балансе банка-оригинатора. При синтетической секьюритизации происходит передача риска, связанного с активами, а не самого актива. Изоляция секьюритизируемых активов от риска банкротства банка-оригинатора в этом случае происходит путем отделения пула кредитов от общей конкурсной массы при банкротстве оригинатора и закрепления в законодательстве первоочередного права держателей ценных бумаг секьюритизации (инверторов) на данный пул активов по сравнению с другими кредиторами.

Эффективность применения механизма секьюритизации

Почему эффективно применять именно секью-ритизацию, в чем преимущества этого механизма рефинансирования?

Одной из самых важных причин секьюри-тизации банковских активов является относительно высокая стоимость заемного капитала в силу недостаточно развитого национального банковского сектора и фондового рынка. Выход кредитных организаций на рынок ипотечных ценных бумаг позволяет им постоянно восполнять недостаток кредитных ресурсов, привлекая средства на более выгодных условиях.

Традиционный способ рефинансирования ипотечных кредитов - за счет депозитов - не оправдывает себя ни с точки зрения банковской ликвидности и банковских рисков, ни с точки зрения эффективности использования капитала. С позиции банка более разумно сразу после выдачи продать свои права кредитора на фондовом рынке, предва-рительно обратив их в ценные бумаги, и привлечь тем самым дополнительные средства для выдачи новых кредитов. Секьюритизация способствует устранению прямой зависимости между стоимостью депозитов, мобилизованных на местных рынках, и размером процентной ставки на финансовые инструменты, выпущенные на основе активов. Таким образом, главной функцией секьюритизации является функция рефинансирования и оптимизации фондирования.

Второй важнейшей функцией можно назвать функцию управления банковской ликвидностью, так как при секьюритизации ссуды передаются за баланс банка, что снижает нагрузку на капитал и улучшает показатели ликвидности банка.

В-третьих, продавая обязательства по ссудам, банк перекладывает с ними часть кредитного риска на инвестора. Для инвесторов вложение денежных средств в секьюритизированные активы менее рискованно, чем вложение в традиционные ценные бумаги, ввиду того что ипотечные активы обеспечены и диверсифицированы. Таким образом, третьей функцией секьюритизации можно назвать снижение банковских рисков.

В-четвертых, секьюритизация помогает банку получить дополнительную прибыль за счет повышения доходности банковских операций и снизить стоимость заимствований. Прежде всего, превращая активы в долгосрочные ценные бумаги, банки получают доступ к более дешевым долгосрочным ресурсам. Повышается операционная эффективность. В силу того что ипотечные ценные бумаги относятся к категории низкорискованных, ставка купона по ипотечным ценным бумагам обычно невысока, она может быть даже ниже процента по межбанковскому кредиту, что обеспечивает доступ к более дешевым деньгам.

Кроме того, секьюритизация решает проб-лему малых банков, у которых нет доступа к недорогим долгосрочным ресурсам и которые не имеют возможности держать на своем балансе такие значительные активы. Малые банки продают более крупным банкам пулы ипотечных кредитов, те в свою очередь накапливают на своем балансе ипотечные активы, после чего осуществляют эмиссию ипотечных ценных бумаг.

Из вышесказанного следует, что важность секьюритизации для банков сложно переоценить. Однако эффект от секьюритизации ипотечных активов не ограничивается только уровнем банковских структур, он носит масштабный макроэкономический характер. Влияние секьюритизации выражается прежде всего в более эффективном распределении рисков по всему финансовому сектору, мобилизации средств пенсионных, страховых фондов и других инвесторов, вкладывающих денежные средства в ипотечные ценные бумаги. Происходит «эффект мульти-пликатора от секьюритизации».

Однако у механизма секьюритизации есть свои недостатки. Основным недостатком секьюритизации как способа рефинансирования кредитов для банка является сложность организации сделки и, как следствие, ее высокая стоимость. Это обусловливает недоступность секьюритизации для мелких банков и необходимость формирования крупного пула кредитов (более $100 млн) для достижения экономической эффективности сделки. Кроме того, из объективной сложности сделки вытекает ее зависимость от законодательства страны, в которой она осуществляется, что приводит к т.н. «конкуренции юрисдикций». В странах с континентальной системой права проведение секьюритизации, как правило, невозможно без принятия соответствующих законодательных актов.

Зарубежный опыт применения секьюритизации

Ипотечное кредитование и формы рефинансирования тесно взаимоcвязаны с особенностями юрисдикции каждой страны и финансовых национальных традиций, налоговых норм, жилищной политики.

Говоря о рынке ипотечного кредитования и секьюритизации в западных странах, первым делом стоит затронуть США. В Соединенных Штатах Америки еще во времена Ф. Рузвельта начала складываться разветвленная система ипотечного кредитования жилищного строительства и приобретения жилья в собственность. Сегодня система финансирования жилья в США - это сложный рынок общенационального масштаба, на котором действует огромное количество учреждений, включая ипотечные банки, сберегательные и кредитные ассоциации, коммерческие и сберегательные банки, страховые компании, пенсионные фонды и т.п. Решающим фактором успеха в данном направлении оказались мероприятия по формированию вторичного ипотечного рынка, что решило главную проб-лему жилищного финансирования - проб-лему кредитных ресурсов.

Поскольку правовая система США относится к системам общего права, для запуска рынка секьюритизации потребовалось относительно немного изменений в налоговом законодательстве и законодательстве, регулирующем предложение ценных бумаг. С их помощью от лица государства перераспределяются финансовые ресурсы, поступающие на вторичный ипотечный рынок. Таким образом, система ипотечного кредитования в США - это двухуровневая система.

С этой целью в разные годы были созданы специализированные организации - Федеральная национальная ипотечная ассоциация (Federal National Mortgage Association «Fannie Мае», FNMA), Корпорация жилищного кредитования (Federal Home Loan Mortgage Corporation «Freddie Mac», FHLMC) и Правительственная национальная ипотечная ассоциация (Government National Mortgage Association «Ginnie Мае», GNMA), которые были созданы прежде всего для целей приобретения 30-летних ипотечных кредитов, выданных под фиксированную ставку с возможностью досрочного погашения.

В США основным типом кредита является кредит с фиксированной ставкой процента. Заемщик может получить 30-летний кредит с фиксированной ставкой и возможностью погашения в любое время без каких-либо штрафов. Вторичный рынок, основанный на секьюритизации и выпуске ипотечных ценных бумаг, является эффективным механизмом для оценки и хеджирования рисков досрочного погашения с точки зрения инвесторов, и это направление в последнее время также достаточно динамично развивается.

Налаженная схема рефинансирования закладных и привлечения денег пенсионных фондов в США означает, что FNMA обладает практически «бездонным карманом», который позволяет ему выкупить любое количество закладных у банков и диктовать условия кредитования для всего рынка. Агентство выпускает ценные бумаги, обеспеченные ипотечными кредитами (закладными), или так называемые MBS (Mortgage-Backed Securities), в обмен на пулы закладных от кредиторов. Эти бумаги для кредиторов являются более ликвидным активом, который можно держать или продать за «живые» деньги. Также они обращаются на рынке ценных бумаг через биржу на Уолл-стрит.

Американские банки предлагают как стандартные продукты FNMA (так же как российские банки работают по программе АИЖК), так и свои. Тем не менее FNMA может выкупить любой кредит, если он подходит под стандарты агентства по сумме, срокам кредитования и другим важным параметрам 3 .

Сейчас американский рынок ипотечных ценных бумаг - это самый крупный долговой рынок в мире ($6 трлн общего объема задолженности). Гарантии, предоставляемые агентствами Fannie Mae и Freddie Mac, исключали кредитные риски инвесторов, хотя и покрывали риск досрочного погашения. Но кроме централизованного направления, курируемого FNMA, FHLMC, GNMA, имеется также децентрализованное направление, которое существует благодаря значительному количеству программ ипотечного кредитования коммерческих банков.

Рынок частных (неагентских) ипотечных ценных бумаг (MBS) стал развиваться в США в 1980-х годах при незначительном государственном вмешательстве (за исключением регулирования налогообложения спецюрлиц). В 2006 году (на 01.01.07) выпуск агентских ипотечных ценных бумаг по ипотеке достиг $899,2 млрд.

Что касается неагентских ипотечных ценных бумаг (RMBS и CMBS), то их рынок увеличился до рекордной цифры $742,8 млрд, что состав-ляет на 15,1% больше, чем в 2005 году, в том числе объем неагентских ипотечных ценных бумаг RMBS (ипотечных ценных бумаг, выпущенных под обеспечение жилых помещений) увеличился на 17,2%, достигнув $574,3 млрд в 2006 году, а CMBS (ипотечные ценные бумаги, выпушенные под залог коммерческой недвижимости) в 2006 году достиг $168,5 млрд.

Таким образом, можно сделать вывод, что секьюритизация в США является отлаженным и широко используемым механизмом рефинансирования ипотечных кредитов среди коммерческих банков США

Особенность европейского рынка ипотечного кредитования - это многогранность, многообразие форм кредитующих организаций, кредитных программ, схем рефинансирования. В Европе отсутствуют организации, задачи которых аналогичны задачам Fannie Mae и Freddie Mac в США.

Говоря о первичном рынке кредитования, следует также отметить, что в разных странах применяются разные сроки ипотечного кредитования, в каждой стране разработаны свои инструменты для рефинансирования ипотечного кредитования. В Европе практически отсутствуют 30-летние ипотечные кредиты с фиксированной ставкой с возможностью досрочного погашения без штрафных санкций. Большинство ипотечных кредитов имеет переменную ставку либо процентная ставка фиксируется на небольшой срок, по истечении которого она переустанавливается. Как правило, в большинстве случаев предусматривается штраф за досрочное погашение.

Более короткий период фиксации процентной ставки вызывает потребность в рефинансировании ипотечных кредитов либо посредством секьюритизации, либо посредством выпуска обеспеченных облигаций.

Сложившаяся картина дерегулирования на первичном рынке является результатом определенного дерегулирования ипотечного рынка внутри каждой страны. Процесс стандартизации кредитов вообще не существует в силу их разнообразия.

Что касается источников рефинансирования европейского ипотечного рынка, следует отметить, что наиболее общей формой рефинансирования ипотечного кредитования является использование депозитов. Эксперты Европейской ипотечной федерации оценивают объем рефинансирования, осуществляемого через депозитные механизмы, в размере более 50%. Другой формой рефинансирования является заимствование средств от другого финансового института (около 10%). Ипотечные долговые бумаги составляют порядка 20%, а контрактные сбережения приблизительно 10%. С помощью секьюритизации в 2006 году рефинансировалось 10% рынка.

Применение механизма секьюритизации на российском рынке ипотечного кредитования

Рынок секьюритизации российских ипотечных активов является одним из наиболее быстроразвивающихся сегментов финансового рынка. Отдельную нишу занимают сделки с использованием секьюритизации ипотечных активов. По итогам 2006 года доля секьюритизированных ипотечных кредитов составляла 12% 4 .

Несмотря на быстрый рост рынка секьюри-тизации российских активов, его объем пока не сопоставим с показателями развитых стран. Для сравнения: в Европе в 2006 го-ду были выпущены ценные бумаги на €458,9 млрд, что на 40% превысило соот-ветствующее значение 2005 года. В США в 2006 году секьюритизированные ценные бумаги были выпущены примерно на $1,5 трлн, рост показателя в сравнении с предыдущим годом составил около 8% 5 .

Секьюритизация в России многолика, и необходимо выделить как минимум три составные части рынка секьюритизации в России.

Первая часть связана с трансграничной секьюритизацией. Большинство компаний-эмитентов в настоящее время размещают секьюритизированные облигации на внешнем рынке (так называемая трансграничная секьюритизация, когда SPV зарегистрирована вне территории РФ) (табл. 2).

Ориентация эмитентов на внешний рынок связана в первую очередь со все еще недостаточным уровнем развития внутренней инвестиционной базы и проблемами в законодательстве.

Вторая часть - это локальная секьюритизация, регламентированная российским законом «Об ипотечных ценных бумагах» 6 . К настоящему времени было проведено только три подобные сделки (табл. 3) 7 .

Третья часть - это секьюритизация с использованием механизма закрытых паевых инвестиционных фондов. Она осуществляется на основе закона «Об инвестиционных фондах» 8 и, по мнению экспертов, имеет большой потенциал.

В отличие от стран Запада на российском рынке сделки секьюритизации достаточно редки. Финансирование ипотеки в России пока осуществляется преимущественно за счет ресурсов банковской системы, что представляется не столь эффективным, учитывая ее низкую капитализацию и ограниченный доступ к долгосрочным финансовым ресурсам в контексте значительной общей потребности экономики в кредитных ресурсах.

На сегодняшний день российские банки выходят из положения, проводя сделки по секьюритизации в офшорных зонах. Это поз-воляет открыть зарубежным инвесторам, обладающим огромными ресурсами, доступ к российскому рынку ипотечного кредитования. В России пока нет инвесторов, готовых покупать сложные (в плане ценообразования) ценные бумаги в объеме $10 млрд (а именно так оценивают потенциальный ежегодный объем рынка секьюритизации иностранные эксперты).

Однако данный источник имеет и свои недостатки.

Во-первых, его использование в значительной степени зависит от спекулятивных колебаний конъюнктуры на международных финансовых рынках, включая высоковолатильный валютный рынок.

Во-вторых, данный финансовый инструмент, будучи ориентированным на международных инвесторов, в силу своей сложности и финансовых параметров не является при-влекательным для большинства российских инвесторов, а следовательно, не способствует мобилизации внутренних ресурсов экономики РФ для развития ипотеки и в целом стабилизации российской экономики 9 .

В настоящее время в России сложилась непростая ситуация в сфере рефинансирования ипотеки, так как, с одной стороны, рынок ипотечного кредитования развивается ускоренными темпами, объемы выданных кредитов увеличиваются примерно на 30–35% ежегодно, постоянно подталкивая банки к поиску новых источников рефинансирования, что способствует развитию такого механизма рефинансирования, как секьюритизация ипотечных активов.

С другой стороны, российские банки из-за кризиса на западных финансовых рынках оказались в ситуации зависимости от иностранных инвесторов. Из множества существующих схем секьюритизации российские банки предпочитают использовать трансграничную секьюритизацию (когда спецюрлицо создается не на территории РФ), что происходит в силу объективных причин - отсутствия в российском законодательстве нормативных актов, позволяющих эффективно проводить локальную секьюритизацию, и инвесторов в ипотечные ценные бумаги среди российских корпораций.

Таким образом, начавшийся в прошлом году кризис на рынке ипотеки США в полной мере ощутили на себе и российские банки. Среди напуганных инвесторов спрос на ипотечные ценные бумаги отсутствует, и российские банки лишились доступа к западным долговым рынкам. Сравнительно дешевые и длинные западные деньги, привлеченные посредством выпуска облигаций и секьюритизации ипотечных кредитов, были одним из источников роста российской системы ипотечного кредитования.

Сегодня многие банки вынуждены отказываться от привлечения средств иностранных инвесторов с использованием секьюритизации в связи с ростом процентных ставок на рынке секьюритизации кредитов (по оценкам экспертов, они выросли на 2–4 процентных пункта). Банки, планировавшие осуществить выпуск ипотечных ценных бумаг во второй половине 2007 года, в частности, ВТБ 24, Городской Ипотечный Банк, вынуждены скорректировать свои планы. Сместить акценты заимствований в пользу внутреннего рынка (рынка локальной секьюритизации) банкам вряд ли удастся, так как российский финансовый рынок недостаточно развит и не может компенсировать нехватку ликвидности.

Однако последствия мирового ипотечного кризиса неодинаково отражаются на всех банках, проблемы появляются в первую очередь у тех организаций, которые были наиболее привязаны к значительным объемам иностранных инвестиций. Сокращение ресурсной базы ипотеки неизбежно вызовет дальнейшую сегментацию на рынке, выживать будут банки, нашедшие доступ к относительно дешевому фондированию. Пострадают как всегда маленькие и неустойчивые, у которых нет собственных средств.

Ипотечный кризис в США и последовавший за ним кризис в других странах показали, что нельзя целиком и полностью опираться на международные рынки, а необходимо развивать свой внутренний рынок финансирования ипотеки. Перспективы раз-вития вторичного рынка ипотеки (рынка секьюритизации) в России заключаются в поиске внутренних источников рефинансирования ипотеки, в расширении присутствия на рынке пенсионных фондов, страховых компаний, крупных корпоративных инвесторов.

1 Анисимов А.Н., Малеева А.В. Теоретические аспекты секьюритизации банковских активов / Сборник научных трудов СевКавГТУ. Серия «Экономика». 2005. № 1.

2 Obey L. Financial Innovation in the Banking Industry. The Case of Asset Securitization // Garland Publishing, Inc. N.Y. & London, 2000. P. 71.

3 Marietta E.A. Haffner. Secondary Mortgage Markets in The USA and Netherlands, www.borg.hi.is/enhr2005iceland/ppr/ Haffner.pdf

4 По данным Moody’s.

5 Данные по всему рынку секьюритизации. European Securitization Forum. ESF Securitisation Data Report-Winter 2007, www.europeansecuritisation.com

6 Федеральный закон от 11.11.2003 № 152-ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах».

7 www.rusipoteka.ru. Актуальность на декабрь 2007 г.

8 Федеральный закон от 29.11.2001 № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах».

9 Иванов О. Предложения по улучшению текущего законодательства в области ипотечного кредитования и секьюритизации, www.rusipoteka.ru/review/0407-review.pdf

Л.М. Резванова ,
КМБ-Банк, Банк группы INTESA SANPAOLO, руководитель направления развития продуктов управления ипотечного кредитования

«Многомиллиардные кредиты они называют
разными именами: CDO,CMO,ABS,MBS.
Я считаю только 75 человек в мире знают,
что это такое…» Гордон Гекко, Wall Street 2.

Ты будешь 76-м! Поехали…
Секьютиризация – это финансовая операция, при которой различные виды активов, обеспечивающий процентный доход (жилищные и коммерческие ипотечные кредиты, автокредиты, кредиты на обучение и т.д.) объединяются в пул, на основе которого выпускают и размещают среди широкого круга инвесторов.
В широком понимании – это один из способов финансирования или, точнее выражаясь, рефинансирования, будущих процентных поступлений. Речь идет о механизме, при котором активы (читай кредиты) списываются с баланса банка, отделяются от остального имущества и продаются некоему специальному посреднику (Special Purpose Vehicle - SPV), который, в свою очередь, выпускает ценные бумаги (обычно это долговые обязательства), обеспеченные этими активами, и реализует их на рынке.
Схематически процесс секьюритизации выглядит следующим образом:

Рассмотрим этапы секьюритизации подробнее:

1. Создание, объединение в пул и продажа активов. Под активами, в данном случае, понимаются кредиты, выданные банком, которые на протяжении срока действия приносят регулярный процентный доход. Банк собирает много-много-много розничных кредитов в один пул (индикативный портфель) и продает его SPV. При реализации такого пула от Банка к SPV переходят а) все денежные обязательства заемщика Банка (теперь процентные поступления и тело кредита это уже … «не твой, и не даже не мой, это теперь их зуб © …, а доходы SPV б) все кредитные риски Банка (если заемщике обанкротится, то проблемы индейцев (SPV), шерифа (Банк) не волнуют).

Преимущества
1. Для Банка - улучшение показателей баланса, при которой активы снимаются с баланса, повышается , снижаются требования к капитала. Секьюритизация выступает источником дополнительного финансирования текущих операций. Отдельно нужно отметить – снижение расходов по фондированию. При продаже активов они отделяются не только от баланса Банка, но и от его кредитного рейтинга, что позволяет привлечь средства по более низкой ставке. Например, компания с рейтингом В и активами с рейтингом ААА могла бы путем секьютеризации этих активов осуществить фондирование используя более високий рейтинг, что дешевле, чем привлечение ресурсов при рейтинге В.
2. Для инвестора – возможность осуществлять инвестиции в различные виды активов с различными степенями риска и доходности.

Недостатки
1. Для Банка – требуется поддерживать административную структуру для обслуживания поступлений; операция требует издержек по оформлению и проведению сделки – юридические, рейтинговые, андеррайтинговые.
2. Для инвестора –

Традиционно кредиты, выдаваемые коммерческими банками, ими же и обслуживались. Наибольшие проблемы возникали с крупными и долгосрочными ипотечными кредитами, которые ухудшали показатели баланса банков, создавали проблемы с ликвидностью и были связаны с высокими рисками.

Секьюритизация рассматривается как важный источник альтернативного финансирования, прежде всего в ней заинтересованы банки и другие финансовые институты. Сделки по секьюритизации существенно различаются по степени сложности в зависимости, во-первых, от специфики макроэкономического и юридического окружения, во-вторых, - от типа актива, подвергаемого секьюритизации, и, в-третьих, - целей проведения сделки.

Формально секьюритизация (от англ. securities -- ценные бумаги) -- это способ привлечения финансирования, связанный с выпуском ценных бумаг, обеспеченных активами, которые приносят доход. В самом общем виде секьюритизация представляет собой процесс трансформации неликвидных активов в ликвидные ценные бумаги.

Главными действующими лицами в процессе секьюритизации являются:

• - Оригинатор (инициатор): данное лицо обладает активами (кредитный портфель, лизинговые платежи или иная дебиторская задолженность) и желает воспользоваться преимуществами секьюритизации (например, банк, компания);
• - Специально созданный финансовый посредник (SPV - Special Purpose Vehicle): он осуществляет эмиссию ценных бумаг, обеспеченных пулом активов (ABS - Asset-Backed Securities);
• - Инвесторы: покупатели ABS, они могут быть как резидентами, так и нерезидентами.

Оригинатор продает определенный пул актива специально созданной структуре (SPV), которая затем эмитирует ABS для инвесторов. Таким образом, оригинатор получает капитал, привлеченный от инвесторов на фондовом рынке. Баланс SPV состоит из пула активов, купленных у оригинатора (в активе), и эмиссии ABS (в пассиве).

Следует отметить, что SPV обычно создается как бесприбыльная организация, однако, если в процессе его работы прибыль образуется, она передается оригинатору по заранее определенной схеме. В сделках секьюритизации SPV юридически не зависит от оригинатора, и не несет ответственности перед его кредиторами, что обеспечивает независимость выплат по ценным бумагам от финансового состояния оригинатора.

Обслуживание активов пула является ключевым элементом секьюритизации и заключается в обеспечении своевременного получения всех платежей по секьюритизированным активам и устранении неплатежей дебиторов. Обычно этим занимается оригинатор.

Как уже отмечалось, сделки по секьюритизации активов представляют собой наибольший интерес для различного рода финансовых институтов - банков, инвестиционных компаний, а также нефинансовых компаний, желающих секьюритизировать дебиторскую задолженность. Поэтому в качестве инициаторов сделок по секьюритизации выступают чаще всего банки.

Например, инициатор (банк) выдает ипотечный кредит или заем на приобретение автомобиля (или генерирует другой базовый актив), причем, как правило, под обеспечение, в качестве которого может выступать приобретаемая заемщиком недвижимость или автомобиль. То есть возврат займа обеспечивается залогом имущества. После этого такой заем (или несколько однотипных сделок, объединенных в пул) секьюритизируются, эмитируемые на его основе ценные бумаги (ABS) продаются инвесторам. При этом инициатор (банк) рефинансирует вложения в данный актив ресурсы (за вычетом дисконта, комиссионных вознаграждений посредникам и прочих транзакционных издержек). Инвестиции при этом возмещаются постепенно по мере погашения долга первоначальным заемщиком.

Так зачем же нужна секьюритизация? Многие специалисты, в том числе зарубежные, видят значимость секьюритизации активов в следующем:

Для оригинатора (инициатора):

• - привлечение финансирования в форме покупной цены, уплачиваемой компанией специального назначения при продаже и передаче участвующих в секьюритизации активов;
• - ограничение кредитного риска на активы. Обычно в результате секьюритизации кредитный риск оригинатора ограничивается теми суммами, которые предоставлены им для повышения кредитного качества. В случае банков это может обеспечить им получение льгот по регулятивному капиталу в соответствии с законодательством. В то же время оригинатор обычно сохраняет возможность извлечения будущих прибылей и активов;
• - повышение эффективности баланса. При классической секьюритизации через продажу пула рисковые активы могут быть сняты с баланса оригинатора и замещены денежными средствами, что приведет к улучшению соответствующих балансовых показателей. Например, в той степени, в которой средства, полученные от секьюритизации, могут быть использованы для погашения существующих обязательств, будет уменьшено соотношение заемных и собственных средств;
• - получение доступа к различным источникам финансирования. Секьюритизация позволяет оригинаторам диверсифицировать источники финансирования, не ограничиваясь банками, и получить доступ к фондовым рынкам (почти) напрямую без необходимости выпуска собственных ценных бумаг. Оригинаторы, добившиеся прямого доступа к фондовым рынкам (например, компании, уже выпускавшие корпоративные облигации), иногда осуществляют секьюритизацию для того, чтобы продемонстрировать фондовым рынкам наличие для себя возможности секьюритизации как источника финансирования и доступа к инвесторам различного типа;
• - снижение стоимости финансирования. Средневзвешенные затраты на секьюритизацию могут быть ниже, чем затраты на финансирование через банк, обслуживающий оригинатора, или на другие виды заимствований. Следует отметить, что это часто имеет место, когда кредитное качество активов, участвующих в секьюритизации выше, чем кредитное качество баланса оригинатора в целом;
• - повышение конкурентоспособности. Использование данного источника финансирования предоставляет компании конкурентные преимущества по сравнению с другими компаниями на рынке, позволяя существенно снизить стоимость привлечения капитала.
• - улучшение финансового состояния и имиджа оригинатора. Секьюритизация играет важную роль в составлении финансового профиля и имиджа оригинатора, что сказывается в присвоении ей определенного рейтинга.

Для инвесторов:

• - возможность инвестирования в виды активов, характеризующиеся различными рисками и доходностью. Что дает инвесторам возможность оптимизировать структуру своих портфелей и выходить на рынки, на которых иначе они не могли бы делать инвестиции;
• - ценные бумаги, обеспеченные активами, обычно менее волатильны по сравнению с корпоративными облигациями;
• - ценные бумаги, обеспеченные активами, предлагают более высокую премию, чем государственные и корпоративные облигации, имеющие сопоставимый рейтинг;
• - ценные бумаги, обеспеченные активами, обычно не подвержены риску событий или снижению рейтинга у единичного заемщика.

Вышеназванные преимущества приводят к снижению ставки процента, которую оригинатор платит за привлекаемый капитал.

Плюсы для экономики страны:

• - Более эффективное распределение рисков по всему финансовому сектору;
• - Мобилизация фондов: основные транши ясны и достаточно прозрачны, что для портфельных менеджеров, пенсионных фондов и других институциональных игроков на рынке означает снижение рисков при возможном инвестировании;
• - Удешевление и увеличение продолжительности кредитов для конечных потребителей кредитных продуктов;
• - Для развивающихся рынков секьюритизация должна стать логичным продолжением становления рынков более базисных финансовых инструментов - государственных и корпоративных ценных бумаг.

Основным недостатком секьюритизации как способа рефинансирования кредитов для банка является сложность организации сделки и, как следствие, ее высокая стоимость. Это обуславливает недоступность секьюритизации для мелких банков и необходимость формирования крупного пула кредитов (более $50-100 млн.) для достижения экономической эффективности сделки.

Раскроем виды секьюритизации. Разделение секьюритизации по видам позволит более полно и структурно понять применение (или выбор) правовых средств, необходимых для должного урегулирования каждого из процессов.

Итак, секьюритизация активов (Asset Securitisation) делится на две большие группы: на секьюритизацию уже существующих требований (Present Flow Securitisation) и на секьюритизацию будущих требований (Future Flow Securitisation). Особенность первой группы состоит в том, что требования оригинатора (иначе кредитора) к своим клиентам (должникам) уже существует в силу их оформления соответствующими документами (договорами, контрактами и пр.). При этом размер этих требований можно рассчитать. Например, это требования кредитной организации по кредитным договорам (ипотечным, потребительских и иным), или это могут быть требования поставщика энергоресурсов к своим клиентам по заключенным договорам поставки в случае, когда общая сумма, подлежащая выплате клиентами поставщику, заранее определена.

С будущими требованиями все сложнее. Будущие требования оригинатора могут исходить из договоров, как уже заключенным, по которым невозможно в настоящее время определить суммы будущих денежных платежей, так и тех, которые заключат в будущем, и в связи с этим, возможно, стимулирующих будущие денежные платежи в адрес оригинатора. Примером первых отношений может служить ситуация, когда кредитная организация выпускает и распространяет среди своих клиентов кредитные пластиковые карты. В данном случае будущий денежный поток от клиентов невозможно точно рассчитать, так как нет (и не может быть) достоверной информации о том, как активно клиент будет пользоваться кредитной карточкой.

В качестве примера вторых отношений можно привести ситуацию, когда, например, концессионер платной автодороги, предполагает, что в будущем, возможно, будет сформирован определенный денежный поток за счет автомобилистов, проезжающих по этой дороге. При этом в настоящее время концессионер не имеет никаких договоров с этими автомобилистами, а намеревается лишь в будущем предложить им публичную оферту, предметом которой является проезд автомобилистов по платной комфортной дороге без пробок за определенное вознаграждение.

Возможность структурирования схемы секьюритизации под потребности ее инициаторов чрезвычайно важна. Так Процесс секьюритизации также подразделяют в зависимости от формы (модели осуществления) на:

• - классическую (или традиционную)
• - синтетическую секьюритизацию.

Рассмотрим классическую схему секьюритизации портфеля кредитов, то есть схему, в которой имеет место реальная продажа активов банком-оригинатором специально созданному юридическому лицу (рисунок 1).

Рисунок 1 - Классическая схема секьюритизации портфеля (пула) кредитов

При классической секьюритизации первичный кредитор (оригинатор) формирует пул кредитов, однородных по некоторым признакам, и переуступает (продает) его специально созданному юридическому лицу (Special purpose vehicle - SPV), которое финансирует покупку с помощью эмиссии ценных бумаг, обеспеченных будущими платежами по кредитам. Таким образом, оригинатор получает капитал, привлеченный от инвесторов на фондовом рынке. В сделке секьюритизации также участвует обслуживающий агент (servicer), который принимает платежи от должников, ведет работу с теми из них, у которых возникла задолженность по кредиту, а также обращает взыскание на залог по обеспеченным кредитам. За эту работу servicer получает от SPV комиссию. В роли сервисного агента может выступать и сам оригинатор.

«Синтетическая» секьюритизация - это секьюритизация, при проведении которой пул кредитов не продается специальному юридическому лицу, а лишь выделяется на балансе банка-оригинатора. При синтетической секьюритизации происходит передача риска, связанного с активом, а не самого актива. Изоляция секьюритизируемых активов от риска банкротства банка-оригинатора в этом случае происходит путем отделения пула кредитов от общей конкурсной массы при банкротстве оригинатора и закрепления в законодательстве первоочередного права держателей ценных бумаг секьюритизации (инвесторов) на данный пул активов по сравнению с другими кредиторами оригинатора.

Пора внести определенную ясность в довольно-таки новое понятие, появившееся в обновленных финансовых словарях, - секьюритизация. У простых обывателей это слово ассоциируется со службами охраны и безопасности. И, на самом деле, это понятие связано именно с охраной, безопасностью, страховкой, защитой финансовых сделок и не только с этим.

Что такое секьюритизация

Процесс секьюритизации может включать в себя обширный спектр особых сделок, создающий комплекс сложных юридических действий. В общем, определение можно сформулировать следующим образом: секьюритизация – это процесс создания ценных бумаг (ЦБ), обеспеченных кредитами, с помощью которых сведенные в пул активы принимаются как стандартные ЦБ, обеспеченные этим же пулом. Для наиболее широкого восприятия – это процесс увеличения значимости ЦБ на рынке с целью заема и понижения рисков, путем перераспределения финансовых инструментов. Наиболее крупным рынком секьюритизированных активов являются ипотечные ЦБ, потому что это наиболее предсказуемый сегмент эталонных активов.

В широком смысле секьюритизация – это процесс привлечения заемных средств, при помощи эмиссии ЦБ.

Если рассматривать этот процесс в узком смысле, то определение будет сформулировано так: секьюритизация – это способ рефинансирования неликвидных активов (дебиторку и будущую доходность) при помощи эмиссии ЦБ. Проще говоря, на сумму уже имеющейся дебиторской задолженности или планируемых доходов выпускаются ценные бумаги, обеспеченностью которых и является эта самая дебиторка или планируемая доходность.

Такие сделки совершаются финансовыми организациями с целью снижения затрат на обслуживание задолженностей.

Виды структурных сделок и рисков по ним

Структурные сделки в мировой практике классифицируются слишком обширными способами, однако существует ряд наиболее типичных видов сделок.

По типу активов структурные сделки можно разделить на:

Секьюритизацию будущих поступлений (переводы, поступления по торгово-экспортным операциям);
секьюритизацию уже имеющихся активов;
обеспеченные ЦБ при помощи товарных и автомобильных кредитов, лизинга, кредитных карт;
ипотечные ЦБ по жилищной программе;
ипотечные ЦБ по коммерческой недвижимости;
секьюритизацию пула по долговым обязательствам;
корпоративную секьюритизацию.

По обособленности пулов от оригинатра, структурные сделки разделяют на:

Секьюритизацию при помощи прямых продаж;
секьюритизацию при помощи ослабления или создания активов.

По местонахождению эмитента выделяют:

Внутренние структурные сделки (эмитент и оригинатор находятся в одной стране);
трансграничные структурные сделки, при которых эмитент и оригинатор могут находиться в различных странах.

Любые финансовые операции сопряжены с рядом рисков. Это относится и к структурным сделкам. Основные категории структурных рисков.

1. Риск смешения – это вероятность смешения денежных вливаний эмитента со средствами оригинатора. Проблема может быть решена путем введения обслуживающей организации (сервисера), предоставляющей расчетный счет для исполнения сделки. Сервисер отслеживает передвижение средств и способен предотвратить дефолт эмитента при наступлении такового у оригинатора.

2. Процентный или валютный риск возникает в случае разрыва по валюте или процентам кредиторской или дебиторской задолженности эмитента. В данном случае прибыль от облигаций зависит от колебаний обменного курса валют или скачка процентных ставок. Подобные риски хеджируют при помощи механизмов свопов, однако в России подобных рисков не возникало, так как эмитентом являются рейтинговые зарубежные банки.

3. Страновые риски учитываются при прогнозировании стрессовых сценариев. Следует учесть и проанализировать масштаб экономической рецессии:
состояние межбанковской системы страны;
уровень волатильности и курса валют;
обеспечение государством долгового обязательства в случае массовых дефолтов.

4. Правовые риски при секьюритизации заключаются в юридической чистоте использования активов эмитента и сохранности его пула от риска дефолта оригинатора.

Секьюритизация финансовых активов

Рассмотрим механизм секьюритизации активов на примере оператора мобильной связи. Для эффективного развития и защиты от конкуренции, нашему оператору необходимо построить несколько новых базовых станций для покрытия связью нового региона. На данный момент оператор связи не располагает нужной суммой финансовых активов. Выпустить облигации или получить заём он также не может, потому что еще не исполнены обязательства по предыдущему кредиту. На помощь может прийти сделка секьюритизации.

В качестве обеспечения сделки оператор учитывает будущую прибыль:

Доход от существующих абонентов, пользующихся услугами сети;
доход от абонентов, заключивших договор, но не использующих услуги;
доход от будущих абонентов, которые захотят воспользоваться услугами связи данного оператора.

Оператор-оригинатор обособляет денежные потоки, создавая пул будущих финансовых требований. Затем оригинатор уступает эти финансовые требования компании-сервисеру. Сервисер выбрасывает ЦБ, обеспеченные финансовым пулом оригинатора на рынок и привлекает инвесторов (эмитентов). Вырученные средства от продажи ценных бумаг поступают на счет оригинатора. Желательно, эти средства застраховать.

После получения выгоды оригинатор возвращает сервисеру полученные средства. В ходе проведения сделки секьюритизации по будущим требованиям оператору удалось развить свой бизнес и опередить конкурентов. Эмитенты получили отдачу от вложенных финансовых средств, экономика государства получила выгоду в виде прироста налогов.

Зачем нужна секьюритизация

Секьюритизация выгодна для оригинатора в таких аспектах:

В привлечении дополнительного финансирования в форме цены покупки;
в ограничении риска по кредитам на активы;
в повышении баланса;
в получении доступа к дополнительным источникам финансирования;
в понижении стоимости финансирования;
в балансировании активов и пассивов;
в повышении конкурентоспособности;
в улучшении показателей ориинатора.

Выгода для инвесторов от секьюритизации:

Инвестирование в активы, обеспеченные товарной или будущей доходностью;
ЦБ, обеспеченные будущими активами менее волатильны;
ЦБ, обеспеченные активами более прибыльны, чем облигации;
ЦБ, обеспеченные активами не подвержены событийному риску.

«Узкий» и «широкий» смысл секьюритизации

Секьюретизацию можно разбить на две большие группы, в зависимости от вида генерируемого финансового потока. Итак, секьюритизация активов делится на:

Секьюритизацию возникших требований;
секьюритизацию будущих требований.

В первом случае требования оригинатора к клиентам уже имеют место быть и оформлены соответствующими финансовыми документами. Размер финансовых требований можно рассчитать, так как общая сумма долга определена.

Во втором случае всё немного сложнее. Будущие финансовые требования можно вычислить как из будущих договоров, так и из уже заключенных. В таких сделках затруднительно рассчитать финансовые потоки от клиентов оригинатора.

Отсюда следует, что секьюритизация – это очень гибкий процесс, при котором очень важно структурировать схему секьюритизации под реальные потребности её инициаторов.

Рынок секьюритизации

Наиболее распространенными продуктами секьюритизации являются кредиты:

Нестандартизированные;
автомобильные;
товарные потребительские;
кредитные карты;
аннуитетные;
ипотечные.

В последние годы уверенно возрастает секьюритизация ипотечных кредитов. Эти финансовые сделки осуществляются с целью рефинансирования. Они способствуют типизации рынка, поскольку эмитенты покупают только такие кредитные продукты, которые удовлетворяют требованиям андеррайтинга.

Как привлечь оригинаторов

Рассмотрим мотивирующие факторы для привлечения оригинаторов, имеющие неоспоримое преимущество перед необеспеченными облигациями.

1. Уменьшение стоимости ресурсов - секьюритизация кредитов осуществляется банками с целью сокращения базы ресурсов.

2. Диверсификация эмитента – замечательная возможность получить доступ к мировому финансированию.

3. Снижение рисков по кредитам – процесс секьюритизации способен полностью оградить оригинатора от кредитного риска, перенося его на других участников процесса.

4. Повышение пассивов и активов при помощи согласованности платёжных потоков.

Анализ основных категорий рисков

1. Риски обеспечения состоят из вероятности дефолта и вероятности выплат по дефолтным кредитам.

2. Ипотечная секьюритизация требует оценки вероятности дефолта по активам пула оригинатора.

3. Девальвация рубля может вызвать вероятность дефолта, чем повышает риски по выплатам секьюритизированных активов.

4. Дефолтные кредиты влекут за собой понижение вероятности возврата активов.

Рычаги воздействия

Любые финансовые отношения требуют постоянного усовершенствования правовых отношений в законодательстве страны. Фундаментальные причины, приводящие к торможению развития секьюритизации в России:

Нетипичность – недоверие новому экономическому рычагу регулирования;
несвоевременное законодательное урегулирование сделок.

В европейских странах процесс секьюритизации стал частью финансового мирового рынка. Однако, российское законодательство не торопится внедрять закон о секьюритизации. Как только этот процесс получит законодательное урегулирование, можно будет говорить о достижении наибольшего эффекта развития секьюритизации.